新冠肺炎疫情打亂了春節(jié)后豆油去庫存進程，需求“冰凍”但產(chǎn)出不減，令豆油庫存迅速回升至近140萬噸高位，打壓盤面大幅回落。隨著國內(nèi)疫情逐漸好轉(zhuǎn)，需求回升及產(chǎn)出減少，令豆油庫存增勢顯著放緩，但反彈曇花一現(xiàn)，全球疫情蔓延及原油大跌帶來的宏觀利空再度給予重創(chuàng)。

3月10日，豆油迎來超跌后的反彈，但預(yù)計反彈難持續(xù)。從宏觀層面來看，當(dāng)前原油價格下跌風(fēng)險仍未解除，沙特與俄羅斯關(guān)系未有緩和跡象，隨著尼日利亞計劃跟進增產(chǎn)，不排除原油繼續(xù)下挫的可能。基本面改善不敵宏觀利空，預(yù)計短期豆油延續(xù)弱勢。

累庫進程逐漸放緩

疫情打亂了豆油的去庫存進程，令其庫存從90萬噸下方迅速升至近140萬噸。由于上游壓榨企業(yè)承擔(dān)了保供應(yīng)的任務(wù)，在國內(nèi)疫情未得到有效控制前，復(fù)工優(yōu)先度遠高于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的貿(mào)易商及終端。豆油需求被“冰凍”而產(chǎn)出不減，開啟快速累庫進程。

隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，各地開始有序復(fù)工，餐飲油脂需求開始恢復(fù)，大豆周度壓榨量的下滑形成進一步助攻，豆油增庫存速度明顯放緩。截至3月6日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為139.955萬噸，較上周的134.42萬噸增加5.54萬噸，較前一周14.64萬噸的增幅收窄。

因2月國內(nèi)大豆到港不足，前期壓榨維持高位，令油廠大豆庫存持續(xù)消耗，沿海大豆庫存降至288萬噸歷史低位。部分油廠因缺豆或豆油脹庫，在2月底至4月初陸續(xù)啟動停機、減產(chǎn)或檢修計劃，預(yù)計近兩周大豆壓榨進一步降至154萬噸、142萬噸，將令豆油產(chǎn)出進一步縮減。隨著下游補庫需求逐漸啟動，供應(yīng)減少及需求回暖將令豆油累庫進程相應(yīng)放緩，對其盤面表現(xiàn)略有提振。

市場風(fēng)險沒有解除

雖然國內(nèi)疫情已經(jīng)得到很好控制，但海外疫情卻繼續(xù)呈現(xiàn)暴發(fā)趨勢，對全球油脂需求的影響仍在發(fā)酵。截至北京時間3月10日12時，除中國外，109個國家和地區(qū)已經(jīng)累計確診32555例病例，日本、韓國、美國、伊朗及歐洲的感染人數(shù)不斷攀升，意大利已經(jīng)開始著手對全國進行封鎖。雪上加霜的是，因擔(dān)憂疫情沖擊原油需求，上周OPEC+商討減產(chǎn)事宜，但隨著減產(chǎn)協(xié)議破裂，沙特、俄羅斯開啟“斗氣”模式。3月9日，在新冠肺炎疫情全球持續(xù)蔓延、產(chǎn)油國未能達成減產(chǎn)協(xié)議的背景下，原油一度大跌逾30%，商品市場遭遇“黑色星期一”，油脂全線跌停。

雖然3月10日原油及油脂迎來超跌后的反彈，但當(dāng)前原油下跌的風(fēng)險仍未解除，仍可能對豆油形成進一步拖累。沙特大幅調(diào)降其原油價格，并揚言4月開啟增產(chǎn)，意欲通過打壓油價將俄羅斯逼回談判桌。不過，,俄羅斯能源部長稱，油市表現(xiàn)處于可控范圍，國內(nèi)有足夠的資金儲備以應(yīng)對可預(yù)見的油價波動，令矛盾向不可控范圍發(fā)展的風(fēng)險增大。然而，隨著尼日利亞等國計劃跟進增產(chǎn)，原油繼續(xù)回落的可能性較大。

綜合以上分析，在宏觀風(fēng)險尚未出盡的背景下，國內(nèi)豆油基本面新增利好杯水車薪，或仍需消化掉宏觀利空后方能有發(fā)揮空間，預(yù)計短期豆油延續(xù)偏弱走勢，可關(guān)注豆油2005合約下方5250元/噸一線的支撐。不過，隨著宏觀利空不斷兌現(xiàn)，豆油底部也將逐漸清晰，再度探底后做多機會將逐漸顯現(xiàn)，建議繼續(xù)等待時機。

(關(guān)鍵字：豆油)