隨著全球央行或將再次聯手救市預期以及中國25萬億大基建計劃，暫時蓋過了市場對新冠病毒疫情的擔憂，恐慌情緒得以有所修復。周一股票和商品期貨大面積飄紅，中國兩市單邊走強滬指漲3.15%，美股亦報復性反彈道指漲近1300點，外圍環境有所回暖，農產品市場也從中受益，連盤油脂周一跌勢明顯放緩，周二更是高開增倉上漲，連豆油早盤最高漲逾1.3%。那么問題來了，眼下情況是否意味著豆油行情已經轉勢，現在言之為時尚早，條件還不夠，除非市場給出更多基本面利好因素的支持。

事實上，就現階段油脂基本面而言，目前油脂周圍仍縈繞著一些利空消息。首先，疫情令國內油脂消費遭受較大沖擊且大于此前市場預期，節后學校開學不斷延期，2月底中央應對新冠肺炎疫情工作領導小組會議強調中大中小學、幼兒園等開學開園時間原則上繼續推遲，工廠及餐飲行業復工開業也普遍較遲，就以小編所在地區得知，當地飯店普遍處于停業狀態(不能堂食，少部分有外賣)，俗話說“窺一斑而知全豹”，全國其它地區也是好不了哪去。正因如此，即使目前家庭小包裝油消費好于往年同期也難以抵消餐飲等中包裝油的消費降幅，食用油終端需求仍萎靡不振。根據天下糧倉調查的樣本油廠數據顯示，目前油廠豆油出貨量日均僅僅只有1萬多噸，遠低于之前3萬多噸的正常水平。

而節后在政府為穩定糧油供應穩定背景下大豆壓榨廠恢復開機也較早，目前油廠基本已恢復正常開機，截止2月28日當周全國各地油廠大豆壓榨總量已經進一步攀升至超高水準的1927200噸，周比增幅6.54%。伴隨油廠開機率提高的同時豆油產出量也是隨之增加，從而導致國內豆油快速累庫，截至2月28日，國內豆油商業庫存總量134.42萬噸，較前一周的119.78萬噸增14.64萬噸，增幅為12.22%，較上個月同期84.90萬噸增49.52萬噸，增幅為58.33%，亦高于去年同期的133.80萬噸及五年同期均值的116.83萬噸，期間油廠出現豆油脹庫現象也在逐漸增多，其中不乏國有及外資大廠。

從產區供應端看，南美大豆大概率豐產，巴西大豆集中上市，分析機構AgRural此前已經將巴西大豆產量預測數據上調至1.256億噸，創下歷史紀錄新高。美豆新作面積也是預計增加，2月20-21日美國農業部(USDA)年度展望論壇預估今年美國春季大豆種植面積為8500萬英畝，高于2019年的7,610萬英畝，增幅為12%;產量預估為41.95億蒲式耳，較去年同期增加17.9%(后期準確的數據仍然需要關注USDA3月種植意向報告和實際種植的情況)，來自供應的壓力將首先反應在CBOT盤面上，進而給國內油脂市場形成壓制。

中國政府表示，3月2日起對符合條件的企業按市場化和商業化原則自美采購的進口商品，其中包括大豆等農產品，在一定期限內不再加征反制關稅，支持企業基于商業考量從美國進口商品，也對國內市場形成利空。但這一利空此前已經得到很大程度的消化，目前影響已經相對有限，因為國家政策層面上雖說降低了自美進口關稅，但“市場化”仍是檢驗進口的準則，從目前全球大豆到中國口岸價格來看，美豆整體成本依舊處于相對高位，而下游需求卻是缺乏明顯刺激，因為疫情不僅對中國油脂消費的沖擊程度較為嚴重，疫情導致的流動性阻礙也嚴重打擊了禽類養殖業，全國多個省市全面禁售活禽，禽類養殖利潤大幅跳水，數據顯示截止2月底蛋雞全國平均理論虧損9.88元/只，相比之下，1月中旬盈利仍高達24.52元/只;同期肉雞理論全國平均理論虧損擴大至4.28元/只，相比之下，1月中旬僅虧損1.7元/只，養殖企業整體補欄意愿遭受打壓。正是在油粕需求缺乏亮點情況下，來自于成本端的優勢對于決定大豆進口來源就成為至關重要的原因。目前來看3月起少量便宜的美西陳豆會是中國進口商的首選，而市場占比更大些的美灣陳豆則或因到中國口岸成本較高而導致其吸引力不強(除非美灣豆升貼水出現大的下降)，巴西大豆對華出口的價格優勢依舊較大，這也意味著短期國內對于美陳豆商業進口可能只會實現有限程度的回升。南美大豆仍是中國市場的主要供應方，數據顯示3-6月中國進口大豆到港總量或達2913萬噸，這較去年同期進口量2825萬噸增加3%，預計二季度國內進口大豆供需整體或將相對寬松。

此外，東南亞棕櫚油產量出現意外增長現象，馬來西亞MPOA稱該國2月前20天棕油產量環比1月同期增加17%，而全球食用油最大進口國-印度停購馬棕及疫情打擊中國油脂需求也拖累了馬棕的出口表現，根據船運調查機構Amspec及ITS數據顯示，2月份馬來西亞棕油全月出口環比分別下降12.2%-12.8%。目前反饋來看馬來西亞棕油因產量增加而出口下降情況下去庫存或已結束，這令后期馬棕油期價走勢仍有較大的不確定性。

總體而言，全球大豆豐產預估及中國取消美豆進口加征關稅帶來的原料供應預期增加，節后以來油廠開機步伐恢復性加快，上周已經攀升至超高水準，而餐飲蕭條導致油脂需求一直較為低迷，油脂現貨成交極其清淡，數據顯示全國一豆均價指數一度降低至5720元/噸，較1月下旬6950則下跌了1230元/噸，目前下游買方拿貨意愿仍偏弱，不少地區市場交易仍處于有價無市狀態，從而導致節后國內豆油一直處于累庫的狀態，目前商業庫存已經攀升至134萬噸，且按照目前態勢我們預估3月份豆油庫存大概率突破140萬噸關口，甚至會更高，加上東南亞產地棕油庫存也面臨著止降回升格局，國內外基本面壓力均較大。故而，在新冠肺炎疫情得到有效控制之前，油脂需求還尚難有較大的改善，目前的豆油走勢只能定義為外圍集體回升推動下的一個反抽，近期豆油行情走勢整體偏弱走勢仍未得到扭轉。建議關注下游復工政策及進度的發展，其對豆油下一步走勢有重要影響。

(關鍵字：豆油 行情)