投資建議

光伏產業因補貼政策導致的周期波動將逐漸減弱，但因技術變化和產能周期造成的周期屬性仍存，企業盈利的增長和兌現能力，或將逐步取代板塊整體估值波動，成為影響公司股價更重要的因素，因此我們建議：優選高景氣環節龍頭和受益技術路線變化/集中度提升的優質公司，推薦：信義光能、隆基股份、福萊特(A/H)、通威股份、晶科能源。

行業觀點

基于對企業盈利增長確定性、行業成長空間、技術發展趨勢、相對估值水平、目前市場預期位置等因素的綜合判斷，我們認為光伏板塊仍然是2020年電新行業(甚至是全市場)中最值得關注、風險收益比最好的板塊之一。

需求方面：國內政策大框架延續，預計2020年中國新增裝機重回40-50GW高位，同比增長約50%，需求釋放逐季抬升，配額制及強制綠證等政策的修訂或出臺將有助穩定2021年以后國內市場預期;疊加海外傳統市場復蘇、新興市場啟動的多點開花局面，預計2020年全球新增裝機達140-150GW，同比增長20%以上。同時，近年來光伏電站“容配比”提升令組件需求的放大效應有所加強，2020年組件產業鏈相關產品總需求將超過160GW。

產業鏈景氣整體向好，各環節供需關系及競爭格局存邊際變化：

光伏玻璃：2020年供需增速匹配，預計價格維持高位波動，龍頭企業受益雙面雙玻滲透、市占率提升、年化ASP/利潤率擴張帶來的量利齊升，高增長、高確定，同時關注跟蹤二線企業擴產計劃及實際進度。

單晶硅片：龍頭全力擴張加速替代多晶，全年價格降幅或小于市場預期，我們詳細分析單晶硅片價格形成機制和上下游供需變化，判斷2020年底單晶硅片價格極限不低于2.4元/片(詳見正文)。

PERC電池片：今年Q3價格暴跌致長尾產能釋放趨緩，2020年供需動態將顯著好于2019年，上游單晶硅片產能加速釋放，疊加電池轉化效率提升進一步攤薄非硅成本，頭部產能毛利率有望重回20-25%水平。

硅料：2020年雖無新產能計劃投產，但考慮存量產能爬坡/提升和單位硅耗下降后，高品質單晶用料供需緊平衡，多晶用料價格或繼續下跌。

組件：邁向平價背景下，全球大型能源集團加大光伏電站投資令組件環節“大對大”格局逐漸顯現，2020年集中度將加速提升，超額利潤漸顯現。

新技術：異質結電池及12寸硅片進入量產導入初期，預計2020年均不會對產業格局產生顯著影響，持續跟蹤產業鏈配套進展及終端市場接受度。

風險提示：國際貿易環境惡化，需求增長不及預期，并網消納情況惡化。

(關鍵字：光伏)