炭黑主要作為橡膠制品的補(bǔ)強(qiáng)劑和填充劑，輪胎用炭黑占67.5%。過去幾年行業(yè)新增產(chǎn)能較多，產(chǎn)能過剩壓力較大。隨著產(chǎn)能投放接近尾聲，未來兩年國內(nèi)供給增速在4-5%，而需求有望繼續(xù)保持10%左右增速，行業(yè)供需逐步好轉(zhuǎn)。

此外，行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重，行業(yè)集中度提升使得競爭格局明顯改善，對下游議價能力有望增強(qiáng)，企業(yè)盈利將迎來拐點。建議投資者積極關(guān)注炭黑行業(yè)相關(guān)股票的投資機(jī)會以及9-10 月份旺季炭黑提價對股價的催化作用，主要公司有黑貓股份和龍星化工。

支撐評級要點。

產(chǎn)能投放步入平穩(wěn)期,未來2 年新增產(chǎn)能在5%以內(nèi)。2013 年全球炭黑產(chǎn)能約1,540 萬噸,我國以占比40%居首,美國和印度占比分別為11%和7%。2003 年-2013 年全球產(chǎn)能增速為5%,我國產(chǎn)能年均復(fù)合增速達(dá)13.8%。隨著產(chǎn)能投放接近尾聲,未來2 年全球產(chǎn)能增速低于2%,國內(nèi)14 年實際新增產(chǎn)能在25-30 萬噸左右,增速為4-5%,15 年無新增產(chǎn)能。

需求穩(wěn)步增長,出口恢復(fù),行業(yè)龍頭充分受益。2013 年全球產(chǎn)量為1,154萬噸,07 年以來年均復(fù)合增速為2.6%,基本保持平穩(wěn)。2003-2013 年間,我國炭黑產(chǎn)量年均復(fù)合增速為17%,與同期汽車銷量增速的17.6%基本一致。出口方面,2014 年上半年,我國炭黑出口41.4 萬噸,同比增長15%,比2013 年9.5%的增速明顯提高。據(jù)中銀國際汽車組預(yù)測,14-15年我國汽車銷量增速預(yù)計分別為9%、8%,由于每噸橡膠需要的炭黑量逐年增加,我們預(yù)計未來炭黑需求增速有望保持在10%左右。

行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步提升。炭黑行業(yè)自09 年以來隨著新增產(chǎn)能大量投放,產(chǎn)能過剩壓力逐步凸顯,全球炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率從80%逐步下滑,并在70-76%之間徘徊;國內(nèi)產(chǎn)能利用率基本在65-75%之間徘徊。

隨著產(chǎn)能投放放緩以及輪胎等下游需求穩(wěn)定增長,行業(yè)產(chǎn)能利用率將逐步回升。此外,未來行業(yè)準(zhǔn)入條件的發(fā)布以及環(huán)保政策和執(zhí)行力度的加強(qiáng)可能加速中小產(chǎn)能的退出。據(jù)美國NOTCH 咨詢預(yù)測,未來幾年全球炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率將從13 年的75%逐步提高到77%,且隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動的需求上升,利用率有超預(yù)期上行的可能。

行業(yè)內(nèi)部分化嚴(yán)重,集中度提高,行業(yè)競爭格局正逐步發(fā)生變化,企業(yè)盈利將迎來拐點。由于炭黑下游輪胎對安全性要求高等因素,行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)開工率普遍在90%以上,中小型企業(yè)開工率則普遍低于50%,分化嚴(yán)重。此外焦化企業(yè)開工率下降及分化導(dǎo)致的原料供應(yīng)問題、國外對我國炭黑及輪胎出口反傾銷調(diào)查等,也進(jìn)一步刺激行業(yè)分化加劇及集中度提升。

過去幾年由于行業(yè)內(nèi)大型企業(yè)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致價格競爭激烈,炭黑行業(yè)產(chǎn)能利用率逐步上升的背景下企業(yè)盈利能力大幅下滑,13 年炭黑行業(yè)利潤率僅0.16%,明顯低于橡膠行業(yè)5.57%的水平。預(yù)計隨著大型企業(yè)產(chǎn)能投放接近尾聲,行業(yè)競爭格局有望明顯改觀,并推動產(chǎn)品價格恢復(fù)性上漲,進(jìn)而帶動企業(yè)盈利拐點到來。

短期看9 月底旺季提價,企業(yè)盈利彈性巨大。14 年3 月初炭黑企業(yè)提價200 元/噸,據(jù)我們測算,企業(yè)利潤率水平環(huán)比提高3-5 個百分點,上市公司盈利大幅改善,龍星化工2 季度扭虧為盈。9 月份炭黑行業(yè)將步入傳統(tǒng)旺季,在行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)以及競爭格局改善的背景下,我們認(rèn)為炭黑價格有望提升,幅度預(yù)計在100-200 元/噸。假設(shè)煤焦油價格保持平穩(wěn),按150 元/噸的提價幅度測算(14 年僅4 季度貢獻(xiàn)業(yè)績增量),2014 年全年黑貓股份和龍星化工凈利潤有望達(dá)1.1 億元和0.42 億元,每股收益預(yù)計分別為0.22 元和0.09 元,15 年每股收益預(yù)計達(dá)0.51 元和0.21元,盈利彈性巨大。

重點關(guān)注。

黑貓股份作為行業(yè)龍頭,2013 年底產(chǎn)能達(dá)90 萬噸,市場占有率達(dá)20%。

盡管行業(yè)產(chǎn)能過剩狀態(tài)下公司開工情況基本上滿開,且產(chǎn)銷率也在100%左右,庫存維持較低水平。隨著公司全國布局逐步完成,其原料成本優(yōu)勢更加突出;此外公司出口占比30%以上,可充分受益于海外需求恢復(fù)。建議投資者積極關(guān)注并跟蹤9-10 月份旺季提價的催化劑。

(關(guān)鍵字：炭黑行業(yè) 供需逆轉(zhuǎn) 行業(yè)競爭 格局改善 盈利拐點)