貴金屬探底回升

看向貴金屬市場的上周整體表現，中信建投期貨分析師王彥青認為，金銀價格在經歷了周初的大幅下挫之后，皆在上周五非農數據公布之后顯著拉升。具體來看，上周二美聯儲主席鮑威爾透露鷹派預期，暗示美聯儲將持續加息，并且利率終點將高于市場預期，金銀價格隨即出現大幅下挫。但隨著周五非農數據公布之后，隨著美國失業率的反彈，市場對于美國經濟衰退的憂慮再起，美債利率帶動美元指數同步顯著回調，貴金屬板塊再度走高。

周古玥表示，此前美聯儲主席鮑威爾在國會發言中，提及最終利率水平可能高于先前預期，美聯儲將在必要時加快升息步伐，市場一度對3月加息50BP的預期概率升至70%，預計政策區間峰值將升至5.5—5.75%，市場對停止加息的預期時間推后至6—7月，也不再預期今年內會降息。受此影響，美元指數和美債利率均沖高，而貴金屬也一度大幅下跌。

隨著周五美國最新非農數據的公布，同時伴隨著美國硅谷銀行風險事件的發酵，截至上周收盤，美元指數已回落至104.6附近，2年期和10年期美債利率也分別自周內5%和4%的高點，回落至4.6%和3.7%附近。她認為，硅谷銀行風險事件的發生降低了市場的風險偏好，同時市場的加息預期亦有所減弱，這令貴金屬板塊較為受益，黃金受益于避險屬性表現更強，金價(1882.69, 15.49, 0.83%)反彈完全收回周內跌幅。

看向此次的非農數據表現，徐穎表示，2月美國非農新增就業從50.4萬人回落至31.1萬人，但好于市場預期；新增就業主要集中在教育與醫療、休閑與餐飲、專業及商業服務、零售行業；失業率從3.4%回升至3.6%，高于市場預期；同時工資增速同比4.6%環比0.2%，低于預期。

在她看來，2月美國非農就業市場邊際回落，工資上漲對通脹的助推減弱，導致市場對美聯儲的加息預期沒有進一步強化，加息幅度仍取決于通脹壓力。而本周即將公布的美國2月CPI預計仍呈現溫和回落的狀態，住房成本和服務成本的持續攀升導致核心通脹回落緩慢。

“2月非農報告雖然仍展現出就業需求韌性，但我們也觀察到，就業需求結構性走弱，供給修復持續發生下勞動力供需矛盾緩和，以及薪資增長壓力減弱的現象。”國信期貨貴金屬分析師周古玥認為，這些現象導致市場對美聯儲政策的緊縮預期并未進一步增強，但同時也使得即將公布的2月美國CPI數據成為市場評估3月美聯儲加息幅度和年內加息路徑的重要觀察點。

具體來看，她表示，2月非農就業報告仍展現出就業需求韌性，2月新增就業人數31.1萬人，略高于市場預期的22.5萬人，較1月的50.4萬人相比增長幅度放緩。但美國非農就業需求已現結構性走弱。分行業來看，仍然以服務業就業增長為主，其中休閑酒店業和教育保健服務業分別增長了10.5萬人和7.4萬人。然而，值得注意的是，信息業、運輸倉儲業和制造業分別錄得了減少2.5萬人、減少2.2萬人、減少0.4萬人，顯示這些行業經濟活動或已有所承壓。

另外，她表示，非農數據也暗示美國勞動力供給修復持續，供需矛盾逐漸緩和。可以看到，2月失業率反彈至3.6%，高于市場預期，也較前一月3.4%的歷史低位顯著回升。與失業率回升相伴的是勞動參與率的回升，勞動參與率自1月的62.4%回升至62.5%，向上突破創2020年3月以來新高，反映了就業市場供給延續改善。并且此次可以觀察到，回歸的勞動力人口并未能有足夠的就業崗位消化，勞動力人口增加41.9萬人，但新增就業人口僅17.7萬人，另外24.2萬人則仍然處在失業狀態，供需矛盾程度有所下降。

最后，她表示，與通脹密切相關的薪資增長壓力有所減弱，薪資數據顯示漲幅繼續收斂，時薪環比漲0.24%（環比年化2.95%），較1月的0.27%進一步回落，這也意味著后續核心服務通脹的壓力并未出現進一步增大。

看向貴金屬市場，徐穎表示，自2月美聯儲利率會議落地以及1月經濟數據表現強勁后，市場對美聯儲的加息預期再度強化，美聯儲主席鮑威爾在國會就半年度貨幣政策報告的證詞也略顯鷹派，導致美元指數近期持續走強，黃金則承壓振蕩。不過，她表示，隨著2月非農就業數據的降溫，以及后續更多數據將表明經濟仍然承受下行風險，市場對美國經濟的預期將再度向下修正，加息周期也將逐漸接近尾聲，屆時美元指數將結束反彈趨勢。對于貴金屬來說，基本面無論時滯脹還是衰退，均為利多，黃金的市場表現將優于白銀，且確定性更高。

總體來看，王彥青認為，美聯儲對于加息的態度依然堅決，雖然目前各項經濟指標均顯示美國目前的經濟情況處在下滑的趨勢中，但是從美聯儲的貨幣政策框架來看，通脹以及就業數據支撐其緊縮的貨幣政策。他同時表示，美國高利率環境對全球金融市場的沖擊作用逐漸顯現，銀行業再度面臨信用風險，避險情緒急速升溫，并且目前資產價格對加息計價已經比較充分，預計貴金屬將在短期內獲得一定配置需求。

展望后市，周古玥認為，從較長線來看，驅動貴金屬上漲的美聯儲加息周期已漸近尾聲，美國衰退預期及央行積極購金因素均未改變。從短期來看，由于硅谷銀行規模較有限、問題較獨立、FDIC接管及時，目前看仍不具備演變為危機的條件，也就較難影響美聯儲的加息進程，若硅谷銀行事件未進一步發酵，避險情緒給予貴金屬的溢價可能面臨修正。

在她看來，后市核心問題仍集中于美國的通脹和就業。當前就業緊張程度出現下降跡象，市場等待接下來CPI數據公布后，對美聯儲3月加息預期進行重估。若CPI出現超預期反彈（市場目前預期環比0.4%），美聯儲3月加息步伐將升至50BP，貴金屬短期內或繼續承壓，但當前市場對加息預期已充分計入，預計跌幅較為有限。

(關鍵字：美債利率 美元指數 貴金屬)