近期在剛果金，對紫金礦業(3.43, -0.01, -0.29%)科盧韋齊commus銅礦與卡莫阿銅礦進行調研，對礦山開發情況及前景進行分析。
招商證券認為，隨著全球經濟復蘇，銅消費加速。預計2018年銅消費增速進一步提升，銅供應缺口持續加大，銅價迎來趨勢性上漲行情。公司銅板塊此時發力，將帶來較大業績增長。公司2017年預計銅產量20萬噸，2019年銅產量有望達到30萬噸,至2020年隨著卡莫阿投產銅產量有望到達 60 萬噸。
據了解，目前科盧韋齊礦投產順利，且開始貢獻利潤，未來卡莫阿-卡庫拉礦區將是看點，卡莫阿資源儲量約3600萬噸，平均品位 2.8%，未來隨著勘探進行資源儲量或進一步增加。
卡莫阿為全球最大未開發高品位礦山
2015年12月8日，紫金礦業出價4.12億美元成功收購了艾芬豪礦業持有的卡莫阿控股公司49.5%股權，卡莫阿控股公司持有卡莫阿礦山80%的股權，另外20%股權由剛果金國家政府直接持有。根據公司最新發布的經濟評估結果顯示，按3美元/磅的銅價計算，目前卡莫阿的估值已經達到72億美元。
Kamoa銅礦位于科盧韋齊市以西約25公里，距盧本巴希約270公里，交通相對方便，往南可經贊比亞到南非德邦港口，往西可經安哥拉與洛比托港相連(鐵路未通)。卡莫阿的資源量和品位都非常高，是非洲大陸發現的最大銅礦，總礦區面積399平方公里，2015年收購時擁有銅資源量超過2400萬噸，最新勘查結果估算銅資源儲量約3600萬噸，約占我國銅資源量(9910萬噸)的36%;平均品位約2.8%，最高品位可以達到12%，而中國銅礦平均品位僅為0.60%。
卡莫阿雖然為井下開采，但是其埋藏深度淺，并且開采條件好，品位極高，其中卡庫拉礦段平均品位達到6%~8%，最高品位達到12%。
卡莫阿為目前全球最大的未開發高品位礦山，全球最大在產礦山Escondida儲量約6000多萬噸，平均品位不到0.5%，遠低于卡莫阿平均品位2.8%。
規劃一期2020年投產
卡莫阿分為卡庫拉與坎索克兩個礦段，其中卡庫拉礦段平均品位達到6%~8%。卡莫阿開采計劃為，一期開采卡庫拉礦段年產600萬噸/年礦石量，入選品位最高可以達到7%~8%，經過5年產能爬坡，第五年最高產量可以達到40萬噸。同時，五年內將啟動卡莫阿二期計劃，即從坎索克補充600萬噸/年礦石量，總礦石開采量將達到1200萬噸/年。待卡庫拉、坎索克開發完畢，未來遠景將繼續開發卡庫拉西礦段或者卡庫拉北礦段，繼續提高原礦開采量至1800萬噸。
卡莫阿一期卡庫拉項目前五年平均年產量為24.6萬噸銅，平均入選品位6%左右，第四年銅產量可達38.5萬噸。隨后從卡莫阿資源區坎索克礦段(Kansoko)增加供礦能力，逐步提升至年產1200萬噸礦石量。前10年的平均銅品位為5.72%、平均年產銅預計37萬噸;第9年銅產量可達54.2萬噸。
礦區建設穩步進行當中
2017年11月9日，卡庫拉銅礦斜坡道工程開工建設，紫金集團董事長陳景河參加開工儀式正式拉開了卡庫拉銅礦的建設序幕，目前卡庫拉斜坡道已經建好。項目規劃以卡庫拉礦段為主，KANSOKO或卡庫拉西礦段為補充，2020年實現一期工程建成投產，投產后將帶來巨大經濟效益。
卡莫阿價值評估
卡庫拉項目前五年平均年產量為24.6萬噸銅，現金成本0.45美元/磅，總成本1.08美元/磅，第四年銅產量可達38.5萬噸。前十年礦石平均入選品位6.4%，采場現金成本0.51美元/磅，總現金成本1.14美元/磅。服務年限24年，服務年限內總采礦量1.08億噸、平均銅品位5.48%，平均回收率86.86%，產出940萬噸54.94%的高品位銅精粉，含銅517萬噸，初始資本開支為12億美元。
經濟評估采用長期銅價3美元/磅(約6600美元/噸)，8%折現率的稅后凈現值(NPV)42億美元，稅后內部收益率(IRR)36.2%，投資回收期3.1年。若按3.5美元/磅(約7700美元/噸)計算，8%折現率計算，評估價值達到57億美元。
首采區為年產600萬噸礦石的卡庫拉礦段，隨后從卡莫阿資源區坎索克礦段(Kansoko)增加供礦能力，逐步提升至年產1200萬噸礦石量。隨著卡庫拉和坎索克的資源開發完畢，卡莫阿北可以繼續維持1200萬噸/年的供礦能力延續運營至44年以上。根據該開發方案，前10年的平均銅品位為5.72%、平均年產銅預計37萬噸;第9年銅產量可達54.2萬噸。平均總現金成本為1.02美元/磅(包括硫酸副產品收益)，初始資本開12億美元。
供應增速下滑+海外經濟復蘇，銅價長期向上。2017年受銅礦集中罷工和其他干擾因素影響，全球礦產量出現了2%的負增長，同時2018-2020年區間新投礦山較少，產能增速下滑。未來海外經濟回暖支撐全球消費穩增長的情況下，礦干擾率較高以及中國廢銅政策限制全球銅供應緊張，供給拐點的效應提前開始反應，銅迎來多年的長牛。隨著銅價上漲，卡莫阿將為公司帶來業績大幅增長。
風險提示
1、黃金、銅、鉛鋅價格下行
公司2016年黃金、銅、鉛鋅業務占比分別約60%、20%和6.5%(抵消后)，毛利占比黃金板塊貢獻最大，銅為第二大利潤來源，2016年黃金、銅、鉛鋅貢獻比例分別約39%、25%和17%(抵消后)。因此，公司受黃金、銅、鉛鋅價格因素影響較大，若需求不及預期，海外礦山大面積復產，將導致金屬價格下行，公司業績將受較大影響，
2、公司海外礦山投產不及預期
公司目前海外在建項目較多，主要包括科盧韋齊銅礦、卡莫阿銅礦等，若海外項目進度不及預期，將對公司世紀產量產生影響，從而對公司經營業績產生一定影響。
3、公司礦山事故性風險
公司在地質勘查、濕法冶金、低品位難處理資源綜合回收利用及大規模工程化開發等方面達到國內領先水平，但仍存在礦山事故性風險，若發生事故性風險將對公司經營及品牌等產生較大影響。
4、公司礦山品位下降，成本上升
紫金山礦山金礦自1992年開發以來，開創了低品位、大規模露天堆浸提金的典范，由于目前剩余服務年限較短(約2-3年)，資源品位逐年下降，礦產金產量呈現逐年下降趨勢。因此公司未來存在礦山品位下降成本上升風險。
5、匯率風險
公司海外礦山加多，黃金板塊海外礦山產量占比43%、銅板塊海外礦山目前主要為科盧韋齊產能5.8萬噸，占未來產量約25%，鉛鋅板塊海外礦山主要為俄羅斯龍興-圖瓦鉛鋅礦產量8萬噸，占目前產量約30%，公司海外產品億美元計價，因此公司受匯率風險較大，若美元下跌將對公司業績產生一定影響。(編輯：姜禹)
(關鍵字：紫金礦業)
