事件：公司是作為A股上市公司中僅有的率再生資源回收企業，隨著未來汽車報廢量猛增至1000萬輛，每年新增報廢鋁量將達到30-40萬噸，極大提升原材料供給。

公司亮點：1)公司目前再生鋁原材料主要源自國外，未來隨著國內汽車報廢量起來，將極大增加國內原材料比率;2)公司再生鋁產品客戶80%是海外客戶，未來會逐步提升國內客戶比例;3)公司依靠自身實力設計分揀線，回收率達到95%，屬于業內最高的回收率，具備規模化分揀優勢;4)匯兌損失，財務成本對公司影響比較大，人民幣貶值對公司是負面的，因為40%要換成美元;5)原材料采購都是現款交易，因此借助于海外資金成本低的優勢，可以增強公司盈利能力。6)國內鋁價對公司影響不大，主要是海外再生鋁價格，應為公司客戶和原料都是來自海外。7)隨著國外企業向東南亞遷移，公司也積極向東南亞擴產，未來新增31萬噸產能;9)進口國外鎂鋁合金廢品行業需要轉入證，目前僅有浙江一些企業有，競爭不算激烈。我們預計公司2014-2016年每股盈利分別為0.03、0.17和0.24，對應動態PE分別為313、53和37，我們給予公司的“推薦”評級。

評論：

1. 再生鋁龍頭，國內報廢汽車放量改善原材料來源結構。

金屬鋁是報廢汽車中含量僅次于鋼鐵的金屬，以重量計其占比約為3-4%，而且高端車含量更高。未來報廢汽車數量猛增之1000萬臺計算，國內汽車報廢鋁產量也將隨之大幅增加至30-40萬噸。目前公司作為以再生鋁為主業的企業，其原材料主要來自于進口廢鋁，美國和東南亞是其主要原材料來源。未來國內廢鋁供應量上升將有助于公司改善原材料來源結構，而且隨著報廢汽車量猛增也將有助于國內車企通過技術進步，開始采購再生鋁作為原料，為公司將憑借技術優勢開打新的市場。

2. 穩定的回收網絡，保證充足的原料供給。

公司作為再生鋁生產企業，上游穩定的原材料供應是公司正常運轉的重要保障。目前公司主要原材料采購至海外市場，公司在美國擁有全資子公司AME公司，負責公司廢鋁原材料的采購。AME公司在美國紐約和洛杉磯分別設有兩個采購中心，負責美國東、西部的廢鋁采購工作。公司在海外廢鋁采購方面積累了豐富的經驗和大量優秀的合作伙伴，為公司原材料供應提供有力保障。目前公司采購自美國的廢鋁僅占美國年廢鋁回收量的6%，未來隨著產能的增加，其上升空間巨大，同時也為公司國內回收體系的搭建提供了充足的時間。

3. 技術實力獨步天下，為回收率最高的企業。

再生鋁行業屬于可再生資源回收利用領域，有效金屬回收的效率和能耗水平是影響行業內公司盈利水品的主要因素。公司對本行業核心競爭力有著深刻的認識，不斷通過對設備的技術改造和生產流程優化，來提高再生鋁回收效率、降低能耗水平。目前公司金屬總回收率達到95%，明顯高于行業平均88%的水平，熔煉速度高于行業平均0.8爐次/天，平均能耗水平僅為行業平均水平的80%。上述技術優勢保證公司凈利潤率水平能夠高于行業其他公司約4-5%。

4. 產能擴張穩步推薦，是公司業績增長的主動力。

目前公司業績表現除了與國際金屬鋁價格緊密相關外，產能擴張將是中短期內支撐公司業績增長的主要動力。公司募投項目將新增產能27.4萬噸/年，募投項目將應用公司最新的生產技術，在回收率和熔煉速度方面將有所提升。目前募投項目進展順利，第一批產能將按時與2013年釋放。馬來西亞怡球目前擁有5.1萬噸產能，但生產技術和生產設備陳舊，關鍵技術指標較低。公司目前計劃以自有資金在馬來西亞新建7.5萬噸產能，該部分產能將在2013年初投產，新產能投產后公司將對原有5.1萬噸產能進行更新。按照公司產能建設計劃，至2015年，公司合計產能將達到66.9萬噸，是目前公司32萬噸產能的一倍。

5. 獲得國外低成本融資資源，發揮海外資金優勢。

公司在鋁合金原料回收領域，具有典型的資金成本優勢。由于該行業都是以現款方式采購原材料，而銷售產品則有一定賬期，因此對資金的消耗和資金成本的管控成為影響公司盈利的另一個關鍵因素。公司利用海外子公司的優勢，能夠以2%以內的成本獲取大量資金，對保障公司業績具有較大優勢。

盈利預測。

我們認為，“十二五”期間國家加大在廢舊金屬回收方面的投入是大勢所趨，短期廢舊金屬價格波動對公司業績會產生一定的不利影響，但我們仍看好中長期國內廢舊金屬處理設備方面旺盛的市場需求。我們預計公司2014-2016年每股盈利分別為0.03、0.17和0.24，對應動態PE分別為313、53、和37，我們給予公司的“推薦”評級。

投資建議：投資亮點：1)公司目前再生鋁原材料主要源自國外，未來隨著國內汽車報廢量起來，將極大增加國內原材料比率;2)公司再生鋁產品客戶80%是海外客戶，未來會逐步提升國內客戶比例;3)公司依靠自身實力設計分揀線，回收率達到95%，屬于業內最高的回收率，具備規模化分揀優勢;4)匯兌損失，財務成本對公司影響比較大，人民幣貶值對公司是負面的，因為40%要換成美元;5)原材料采購都是現款交易，因此借助于海外資金成本低的優勢，可以增強公司盈利能力。6)國內鋁價對公司影響不大，主要是海外再生鋁價格，應為公司客戶和原料都是來自海外。7)隨著國外企業向東南亞遷移，公司也積極向東南亞擴產，未來新增31萬噸產能;9)進口國外鎂鋁合金廢品行業需要轉入證，目前僅有浙江一些企業有，競爭不算激烈。我們預計公司2014-2016年每股盈利分別為0.03、0.17和0.24，對應動態PE分別為313、53、和37，我們給予公司的“推薦”評級。

投資風險。

1、國際金屬鋁價格低迷;2、人民幣持續貶值。

(關鍵字：再生鋁 汽車 產量 利用率)