在新冠肺炎疫情對需求沖擊的擔憂下，春節后首日菜油期貨以跌停價開盤，但很快開啟了上漲之旅。菜油以小包裝家庭消費為主，疫情在沖擊餐飲用油的同時會提振家庭用油，因而對菜油需求沖擊整體有限。

近期，在下游復工緩慢、物流受限、消費減少的情況下，菜油提貨冷清，庫存小幅回升。不過，西南地區新增菜油應急儲備，預計隨著儲備入庫工作的推進，可流通菜油的減少將進一步對沖餐飲冷凍帶來的需求利空。然而，在當前中加關系未有實質性進展的背景下，國內對加拿大買船仍受到抑制，令國內菜油供應繼續收緊。

進口依然不足

在國內菜籽、菜油進口中，加拿大對華出口占據無可替代的主導地位。2018年，國內進口菜籽479萬噸，加拿大占93%;菜油進口131萬噸，加拿大進口占86%。不過，隨著中國加嚴了對加拿大菜籽的檢驗檢疫，海關總署取消了兩家加拿大菜籽出口商的出口資質，加拿大菜籽和菜油的進口通關流程也一度增加到兩個月之久。

受此影響，加拿大對華出口菜籽和菜油的數量急劇減少。去年3月以來，大型企業對加拿大幾乎未有新增買船，以執行前期合同為主，僅民企在豐厚利潤驅使下零星采購。在供應并不足以滿足需求的情況下，沿海菜油和菜籽庫存出現明顯回落。截至2月7日，華東菜油庫存為23.71萬噸，較去年同期大降47.66%;華南菜油庫存為6.23萬噸，較去年同期降26.45%;沿海菜籽庫存為11.5萬噸，較去年同期大降80.88%。目前中加關系獲得實質性改善較難，國內新增加拿大買船數量十分有限，菜油供應將隨著時間推移進一步收緊。

補庫需求仍存

短期受疫情的影響，菜油下游需求企業尚未開始大規模復工，疊加物流運輸不暢，菜油提貨普遍冷清，庫存小增，因而市場并未感覺到菜油供應的緊張，但考慮到菜油60%左右用于小包裝家庭消費，而為應對疫情防控期間外出的減少，每家每戶基本都囤積了小包裝油。隨著疫情逐步得到控制，待產業鏈中下游逐漸恢復運轉，菜油下游的小包裝補庫需求將獲得明顯改善，需求的啟動或令菜油偏緊的供應格局逐漸體現。

此外，貴州省級儲備糧油采購8萬噸菜油，競標成功的菜油原則上需在60天內(4月中旬前)入庫，5000噸以上的標的可延長15天(4月底前)入庫，隨著貴州儲備入庫工作的推進，預計沿海菜油庫存出現進一步回落。從入庫和出庫周期來看，這部分散油儲備在短期內難以重新投放市場，將直接減少未來幾個月市面上可流通的菜油數量，令原本就不多的菜油供應進一步收緊。

整體來看，若后期加拿大菜籽進口沒有放寬，在儲備入庫進一步減少可流通量后，即便是在疫情影響消費的情況下，菜油供應偏緊的格局亦難有改善，預計菜油基差和盤面仍將維持強勢。筆者認為，雖然短期菜油盤面可能受到豆油、棕櫚油下跌的拖累，但預計下行空間有限，并且菜油表現相對豆油、棕櫚油偏強。

(關鍵字：菜油 期價)