2019年5—10月中國菜籽進口量合計96萬噸，同比大幅降低181萬噸或65%。5—10月菜油進口量93萬噸，去年同期75萬噸，同比增加24%。總體看來，菜籽+菜油(菜籽按42%出油率折算菜油)進口供應133萬噸，去年同期191萬噸，同比下降58萬噸或30%。預計11—12月菜籽進口量合計僅40萬噸，去年同期76萬噸，菜油進口10萬噸，去年同期28萬噸，進口供應維持同比下降態勢。

中國菜油庫存近四個月由53萬噸緩慢下降至最新38萬噸，去年同期60萬噸，同比下降37%。未來進口供應依然難以恢復，預計菜油庫存將繼續降低。

菜油基差高企，倉單數量低于過去三年同期。由于菜籽系商品進口下降，中國菜油供求關系逐漸轉緊，本年度菜油基差持續高于往年同期。以福建(廠庫交割升貼水-200元/噸)為例，四級菜油基差目前在+80元/噸左右，過去三年同期為2016年-500，2017年-300，2018年-150。以江蘇(廠庫交割升貼水0元/噸)為例，四級菜油基差目前在270元/噸左右，過去三年同期為2016年-290，2017年-80，2018年零。

強勢基差水平將抑制市場制作倉單意愿，因此本年度菜油倉單量大幅低于去年同期。目前菜油期貨倉單6700張，過去三年同期為2016年8200張，2017年13300張，2018年26500張。

在當前的基差水平下，預計未來菜油倉單將繼續注銷，主力合約將由1月換至5月，期貨盤面的倉單壓力逐漸下降，將對菜油5—9價差形成支撐。

國儲菜油大量出庫后，目前儲備已無結余。2016—2018年國儲菜油大量出庫，拍賣+定向銷售三年合計出庫548萬噸，出庫期間對中國菜油存在非常大的壓力。截至2018年末，估算國儲結余量20萬噸以內，因此2019年幾乎沒有菜油國儲出庫壓力。疊加進口供應下降，中國菜油供求關系將較過去三年明顯改善，有助于菜油近遠月價差走強。

過去兩個月菜油5—9價差振蕩走強，預期趨勢將維持。10月初至今，菜油期貨5—9價差由-90逐漸走強，目前處于50附近。過去3年受菜油基差疲弱及大量倉單壓力影響，價差持續弱勢，且在5月合約交割前價差收于-300附近低位。本年度進口供應大幅降低，庫存逐步下降，現貨基差高企，倉單數量低位，預計菜油期貨價差近強遠弱格局將長時間持續，因此建議長期關注菜油買5拋9正套。參考OI905—OI909價差在臨近交割前觸及200元/噸，預計OI005—OI009價差未來將漲至較高位置。

根據上述分析，本年度中國菜油市場幾乎沒有國儲出庫壓力，進口供應大幅降低30%，庫存同比降低37%，現貨基差較過去三年至少提高200元/噸，倉單數量同比降低75%，預計菜油期貨價差近強遠弱格局將長時間持續，建議長期關注菜油買5拋9正套。如果中國與加拿大貿易關系改善并恢復進口加拿大菜籽類商品，則及時離場。

(關鍵字：菜油 期貨)