公司19H1歸母凈利潤(rùn)同比下降76.83%，低于預(yù)期

公司19H1營(yíng)收83.84億元，同比下降3.23%；歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降76.83%；扣非后凈利潤(rùn)0.19億元，同比下降92.34%。第二季度歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比降65.90%，環(huán)比上升1.30億元；第二季度扣非后凈利潤(rùn)0.71億元，同比降69.31%，環(huán)比上升1.24億元。由于鎢鈷價(jià)格下跌，公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為0.17/0.28/0.38元，但考慮到公司新能源材料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較好，仍維持增持評(píng)級(jí)。

鎢價(jià)下跌，大幅影響公司利潤(rùn)

公司上半年真實(shí)盈利情況偏弱，非經(jīng)常性損益達(dá)到0.58億元，其中各類(lèi)政府補(bǔ)助0.78億元，但主要是一季度貢獻(xiàn)。公司整體毛利潤(rùn)為13.14億元，同比減少3.14億元，是業(yè)績(jī)下滑的最主要原因，而其他稅費(fèi)同比變化相對(duì)不大。分業(yè)務(wù)來(lái)看，下降主要來(lái)自于鎢鉬業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)上半年毛利潤(rùn)僅8.72億元，同比下降3.36億元，毛利率同比下降4.32個(gè)百分點(diǎn)至23.36%。主要是下游需求減少，鎢產(chǎn)品價(jià)格下跌所致。據(jù)安泰科，上半年國(guó)內(nèi)黑鎢精礦均價(jià)為9.56萬(wàn)元/噸，同比下跌14%；APT平均價(jià)格為14.76萬(wàn)元/噸，同比下跌15%。公司鎢鉬業(yè)務(wù)營(yíng)收相應(yīng)減少17%并影響毛利。

三元材料銷(xiāo)量大幅增加，但難掩鈷酸鋰價(jià)格成本倒掛

上半年公司新能源材料業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為2.63億元，同比下降1.12億元，毛利率大幅下降5.05個(gè)百分點(diǎn)至7.72%，主要是受鈷原料價(jià)格下降的影響，公司原料庫(kù)存成本與產(chǎn)品售價(jià)倒掛，鈷酸鋰出現(xiàn)較大虧損。上半年MB鈷均價(jià)17.46美元/磅(-57%)，國(guó)內(nèi)電解鈷均價(jià)29.54萬(wàn)元/噸(-51%)。但值得一提的是上半年公司新能源材料中的三元材料產(chǎn)能釋放，銷(xiāo)售三元約1.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約225%并實(shí)現(xiàn)1.69億元利潤(rùn)總額，后續(xù)若高附加值三元產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司抗鈷價(jià)波動(dòng)能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。稀土業(yè)務(wù)方面，上半年公司因漲價(jià)錄得1.28億元毛利潤(rùn)，同比增加1.26億元。

三元正極新項(xiàng)目平穩(wěn)推進(jìn)，未來(lái)行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)有望進(jìn)一步增強(qiáng)

公司作為正極材料重點(diǎn)企業(yè)，中長(zhǎng)期主要看點(diǎn)是正極產(chǎn)銷(xiāo)量的擴(kuò)張。上半年末公司已具備3.5萬(wàn)噸正極材料產(chǎn)能，新項(xiàng)目中海景基地首期1萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)已開(kāi)工建設(shè)，三明基地6000噸生產(chǎn)線(xiàn)一期已建成投產(chǎn)，二期正進(jìn)行調(diào)試。寧德基地年產(chǎn)2萬(wàn)噸正極材料項(xiàng)目一期1萬(wàn)噸已投產(chǎn)，二期正進(jìn)行設(shè)備安裝。公司產(chǎn)能順利擴(kuò)張后，在行業(yè)中話(huà)語(yǔ)權(quán)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，但公司新能源材料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較好，仍維持增持評(píng)級(jí)

由于鎢鈷等金屬價(jià)格下降，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為0.17/0.28/0.38元，較上次下調(diào)58%/40%/33%。預(yù)計(jì)19年公司BVPS為5.20元。參考可比公司19年Wind一致預(yù)期的2.54倍PB估值，考慮到公司在正極材料業(yè)務(wù)上的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位和成長(zhǎng)性，我們給予公司19年2.7-3.0倍PB，對(duì)應(yīng)股價(jià)目標(biāo)區(qū)間14.04-15.60元，維持增持評(píng)級(jí)。

(關(guān)鍵字：廈門(mén)鎢業(yè) 鈷)