時(shí)至8月，三季度以及下半年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況如何?率先發(fā)布的官方及民間制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)喜憂(yōu)參半，表明國(guó)內(nèi)制造業(yè)前景仍難言樂(lè)觀(guān)——喜的是，7月財(cái)新PMI從上月的48.6%升至50.6%，系17個(gè)月來(lái)首次超過(guò)榮枯線(xiàn)50%。憂(yōu)的是，7月官方PMI為49.9%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，微低于臨界點(diǎn)。

官方數(shù)據(jù)與財(cái)新指數(shù)呈現(xiàn)出相背離的態(tài)勢(shì)，原因在于財(cái)新PMI數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)側(cè)重于大型企業(yè)有所不同，主要關(guān)注中小企業(yè)。分析人士提醒說(shuō)，財(cái)新數(shù)據(jù)一個(gè)月的反彈并不能證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，下半年財(cái)政和貨幣政策的支撐不能松懈。預(yù)計(jì)積極財(cái)政政策的重點(diǎn)一是保證支出力度，二是落實(shí)減稅降費(fèi);貨幣政策仍將維持穩(wěn)健略偏寬松，著力引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱?/p>

●投資增量必須要引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

.回頭看上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，毫無(wú)疑問(wèn)，民間企業(yè)投融資意愿不強(qiáng)，資金嚴(yán)重“脫實(shí)入虛”，是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力方面的主要問(wèn)題。

先說(shuō)民間投資。在中國(guó)保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大時(shí)，占固定資產(chǎn)投資比重超過(guò)60%的民間投資下滑，著實(shí)是個(gè)讓人頭疼的問(wèn)題。今年上半年固定資產(chǎn)投資按年僅增長(zhǎng)9%，其中民間投資更是大幅放緩至2.8%，其中6月份更是首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(按年倒退0.1%)。與之相應(yīng)的，則是國(guó)企投資的快速增長(zhǎng)，上半年按年增速達(dá)到了23.5%。

民間投資下滑的直接原因有多種：一是市場(chǎng)不好，民間投資擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，都處于觀(guān)望狀態(tài);二是債務(wù)普遍偏高，信用環(huán)境惡化，許多投資者不敢投;三是針對(duì)民企的融資環(huán)境出現(xiàn)收縮;四是民營(yíng)企業(yè)中的中小企業(yè)居多，他們一向很難獲得信貸或其他融資方式;五是政策環(huán)境一定程度上也會(huì)導(dǎo)致民企的市場(chǎng)空間比以往收窄。

比如央視新聞中最近看到一個(gè)例子，由于鋼鐵價(jià)格回暖，某地的小鋼鐵廠(chǎng)悄悄開(kāi)工，從各地以廢鋼鐵生產(chǎn)“地條鋼”，再跨省銷(xiāo)往其他省份的農(nóng)村地區(qū)市場(chǎng)。后經(jīng)曝光后，該民營(yíng)小鋼廠(chǎng)立刻被拆掉。雖然這是一個(gè)治理負(fù)面典型的案例，但客觀(guān)上也顯示出，民營(yíng)資本現(xiàn)在找盈利空間比過(guò)去更難一些。

歸結(jié)而言，導(dǎo)致民間投資下滑的關(guān)鍵原因是“雙萎縮”——市場(chǎng)環(huán)境萎縮和融資環(huán)境系統(tǒng)性萎縮。

對(duì)民間投資下滑問(wèn)題，國(guó)務(wù)院已多次開(kāi)過(guò)會(huì)、發(fā)過(guò)文件，但情況仍然未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。日前，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)組成7個(gè)督導(dǎo)組，分赴北京、遼寧、安徽、山東、河南、湖北、青海7個(gè)省(市)開(kāi)展促進(jìn)民間投資專(zhuān)項(xiàng)督導(dǎo)。國(guó)務(wù)院派出督導(dǎo)組赴各地調(diào)查，肯定能查出一堆問(wèn)題，但民間投資下滑是一系列因素的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并不代表就能立刻解決問(wèn)題。如何尋求突破才是關(guān)鍵。

據(jù)透露，下一階段，我國(guó)將從營(yíng)造一視同仁的公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境、著力緩解融資難融資貴問(wèn)題、切實(shí)降低企業(yè)成本負(fù)擔(dān)等多個(gè)方面同時(shí)發(fā)力，出臺(tái)一系列改進(jìn)措施和具體政策，應(yīng)對(duì)當(dāng)前民間投資下滑的問(wèn)題。

不可否認(rèn)，從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的思路來(lái)看，下半年供給側(cè)和需求側(cè)兩端都不能少。正如中央政治局會(huì)議最新確定的，一方面要適度擴(kuò)大總需求，另一方面則要堅(jiān)定地推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以改善供給水平來(lái)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。而擴(kuò)大總需求的手段離不開(kāi)投資，尤其是在經(jīng)濟(jì)艱難轉(zhuǎn)型時(shí)要維持一定速度的增長(zhǎng)，擴(kuò)張財(cái)政政策，保持一定的投資增長(zhǎng)，其作用不可或缺。但是，釋放的投資增量必須要引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

●防止資金“脫實(shí)入虛”需持續(xù)擠泡沫

這其實(shí)就會(huì)引出第二個(gè)問(wèn)題：資金“脫實(shí)入虛”。由于前些年的投資泡沫，有名無(wú)實(shí)的低效資產(chǎn)和龐大的不良債務(wù)積累到中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)擔(dān)心現(xiàn)在不處理僵尸企業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就有可能陷入資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)。

有分析人士梳理了多家銀行的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)“信貸資產(chǎn)呈進(jìn)一步萎縮趨勢(shì)”在中小銀行的這一表現(xiàn)更為明顯。貸款在總資產(chǎn)中的占比進(jìn)一步下降，有的甚至不足30%。

由于優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)難覓，銀行不得不把大量的資金配置到其他相對(duì)安全的資產(chǎn)中去，比如信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司及資產(chǎn)管理公司發(fā)行的信托受益權(quán)項(xiàng)目，以及銀行同業(yè)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品和債券市場(chǎng)上評(píng)級(jí)較高的債券，由此逐漸形成一個(gè)金融閉環(huán)，“貨幣空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象越發(fā)明顯。

國(guó)內(nèi)銀行業(yè)很早就提出，要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)性和獨(dú)立性，使政企分離、政銀分離、銀企分離。但實(shí)際情況是不但未能出現(xiàn)明顯的改善，反而在某些領(lǐng)域出現(xiàn)更趨嚴(yán)重的態(tài)勢(shì)。

此前央行調(diào)查顯示，國(guó)有商業(yè)銀行至少30%的不良貸款是由于受到各級(jí)政府干預(yù)所導(dǎo)致的;還有30%的不良貸款是對(duì)國(guó)有企業(yè)的信貸支持所形成的。由此可見(jiàn)，地方政府、企業(yè)和銀行之間形成的利益共同體，對(duì)銀行造成的傷害極深。如果這種格局不改變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是在國(guó)企存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將更多傳染給銀行，勢(shì)必增加爆發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能。

有一組數(shù)據(jù)很能說(shuō)明問(wèn)題：自“超日債”違約打破剛性?xún)陡兑詠?lái)，目前共有16家企業(yè)發(fā)行的25只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及金額超400億元。今年以來(lái)已有10家企業(yè)發(fā)行的18只債券違約，違約金額為169億元。央企、國(guó)企的債券違約占比近六成，遠(yuǎn)超民營(yíng)企業(yè)。

截至上半年，銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具存續(xù)規(guī)模為9.3萬(wàn)億元，今年迎來(lái)集中兌付高峰期，約有4.45萬(wàn)億元需到期兌付，下半年債券市場(chǎng)將面臨較大的兌付壓力和再融資壓力。

正如學(xué)者向松祚所言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最大的困難和風(fēng)險(xiǎn)是龐大的債務(wù)擴(kuò)張和信貸擴(kuò)張所引起各種風(fēng)險(xiǎn)。截至6月底，我國(guó)非金融類(lèi)公司的負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到了114萬(wàn)億元，信貸增長(zhǎng)不僅導(dǎo)致貨幣信貸的效果越來(lái)越低(創(chuàng)造1元的GDP大約需要5元的信用來(lái)推動(dòng))，還帶來(lái)嚴(yán)重的銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(二季度末不良貸款率達(dá)到1.81%).

正因?yàn)槿绱�，上周召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，“抑制資產(chǎn)泡沫”更是被首度列入重點(diǎn)。

日前，央行旗下的中國(guó)《金融時(shí)報(bào)》響應(yīng)中央關(guān)于“防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患”的要求，刊文列舉的四個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)(高杠桿及債務(wù)違約、資產(chǎn)泡沫化、銀行不良資產(chǎn)持續(xù)攀升、股市和匯市波動(dòng))，也凸顯了監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)所在。其中，資產(chǎn)泡沫化嚴(yán)重的房地產(chǎn)市場(chǎng)被認(rèn)為是中央“抑制資產(chǎn)泡沫”的重點(diǎn)對(duì)象。未來(lái)，圍繞住房按揭利率、首付比例、土地價(jià)格乃至房地產(chǎn)商的資金鏈，地方政府和監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)何種力度的政策，將成為抑制房地產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵。

而在化解金融資產(chǎn)泡沫方面，還有一個(gè)重點(diǎn)工作是降低企業(yè)資金成本。這是在政治局會(huì)議文件“降成本”一段提出的。李克強(qiáng)總理日前在與世行行長(zhǎng)等人士舉行的“1+6圓桌對(duì)話(huà)會(huì)”上，提出“多措并舉積極穩(wěn)妥降低非金融企業(yè)杠桿率”，這被認(rèn)為是促使企業(yè)既“去杠桿”又“降成本”的重要政策指向。

可以預(yù)見(jiàn)，圍繞這方面工作，中央將在增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性、降低宏觀(guān)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、降低非金融企業(yè)杠桿壓力等方面出臺(tái)更多政策措施，令企業(yè)更具活力。

此外，圍繞高杠桿及債務(wù)違約問(wèn)題，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉在G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上表示，政府財(cái)政不會(huì)輕易兜底，“部分企業(yè)債務(wù)高，發(fā)生違約，但沒(méi)有爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政府需要防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止一些大而不能倒的機(jī)構(gòu)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。”

這或許透露了中央政府的一個(gè)政策思路：未來(lái)將容許更多國(guó)企債務(wù)違約事件發(fā)生，這有利于打破市場(chǎng)的“剛性?xún)陡?rdquo;思維慣性、培育市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、建立更加成熟的債券市場(chǎng)。可以預(yù)見(jiàn)，下半年將有更多違約事件曝光，市場(chǎng)對(duì)此要有心理準(zhǔn)備。

總之，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)入虛”、需要持續(xù)“去杠桿、擠泡沫”的背景下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)兼顧擴(kuò)大需求與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的平衡。

誠(chéng)如專(zhuān)家所言，盡管在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本過(guò)剩的雙重背景下，金融業(yè)的快速發(fā)展不可避免，但其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展帶來(lái)更多負(fù)面影響。而房地產(chǎn)業(yè)除了帶動(dòng)地方政府稅收和相關(guān)下游產(chǎn)業(yè)的投資外，對(duì)提高生產(chǎn)率幾乎沒(méi)有太大貢獻(xiàn)。從阻止實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)發(fā)展脫節(jié)、改善經(jīng)濟(jì)分化產(chǎn)業(yè)分化的角度看，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、抑制金融房地產(chǎn)業(yè)過(guò)快發(fā)展，是十分必要的。

(關(guān)鍵字：中國(guó)經(jīng)濟(jì))