云海金屬公司業務發展重回鎂合金，盈利能力逐步提升：2011 年三季度開始受下游客戶鋁合金訂單大幅下滑影響，鋁合金業務逐步萎縮，盈利能力微弱，營業毛利占比持續下滑，至2012 年中只有26.32%。而公司鎂合金業務由于下游需求穩定而保持平穩發展，且隨著公司鎂合金業務的成本優勢開始體現，未來盈利能力有望逐步提升，公司未來發展重點將放在鎂合金業務。

鎂合金業務-成本優勢開始體現，鎂價壓縮盈利空間：隨著五臺于海技術改造后生產經營的恢復以及巢湖于海產能的釋放，未來鎂合金業務癿成本優勢也將逐步體現，盈利能力將迎來拐點。但由于鎂行業產能過剩，而下游需求平穩增長，未來鎂價上行動力不足將壓縮鎂合金盈利空間。 鋁合金業務-處于產業鏈低端，未來發展空間不大：受下游重要客戶訂單減少影響公司鋁合金業務自去年四季度開始萎縮，盈利能力開始持續下滑，至2012 年中毛利率只有4.19%。公司鋁合金業務處于產業鏈的低端，產品附加值低，行業競爭激烈致盈利能力較弱，未來發展空間丌大。

盈利預測不投資建議：我們預測2012-2014 年公司基本每股收益分別為0.07、0.13 和0.21 元，目前股價對應市盈率分別為106.38、57.70 和35.07 倍，估值水平偏高。雖然鎂合金業務成本優勢開始體現，盈利能力將迎來拐點，但是未來鎂價上行動力不足將壓縮公司鎂合金產品盈利空間，且公司只生產普通牌號的鎂合金，并不具備跨越產品周期的能力，公司鎂合金業務的發展仍有待下游市場整體需求的恢復。而鋁合金業務處于產業鏈的低端，未來發展空間不大。我們維持"中性"評級。

風險提示：國內外宏觀經濟形労繼續惡化，產能釋放進度低于預期。

(關鍵字：股價 云海金屬 鎂合金 鎂合金業務)