在2016年12月19日撲克投資家舉辦的2016下半年撲克投資策略峰會上，財新莫尼塔研究副總經理、宏觀研究主管兼財新智庫董事總經理鐘正生先生，通過對比里根時代各項經濟指標的狀況，從中國經濟、人民幣兌美元匯率等方面，結合股票、大宗品市場走勢，發表了自己的看法。

中國經濟增長率下行是必然規律：

鐘正生認為，因為服務業生產率的占比比制造業生產率的占比要低，當一個國家服務業占比超過制造業占比，一般意味著整個社會的增長率要下降。這個不僅美國、日本、德國、韓國共同出現過，當前中國也正處于這樣經濟轉型的結骨眼上，所以中國經濟增長率下行是個必然規律。

中國去產能的故事還沒有講完：

鐘正生認為，我們去產能去庫存的故事還沒有講完，美國曾經出現的大量的企業破產，大量的銀行倒閉這種傷筋動骨的事情，我們還沒有出現。因此，認為中國目前經濟仍處于美國總統里根的第一任期階段。但隨著舊經濟調整，新經濟崛起，由于新經濟對資金的消耗程度是下降的，所以在中國經濟轉型成功之后，隨著無風險利率往下走，對股市和債市都將構成提振。

明年經濟下行壓力依然存在，且可能出現在明年二季度：

鐘正生指出，在中國經濟下行階段，基建投資與房地產投資是一對翹翹板，房地產往下走的時候基建投資會往上托。如果房地產投資下降1%，基建投資可能要上升2.4%，才能穩住整個中國經濟的盤子。今年的房地產投資維持在6%，到明年可能將回歸到2%。住建部的專家測算，如果現在的房地產調控政策一如既往的延展下去，明年的房地產投資可能回歸到0。

房地產從6%到2%的下調，意味著基建投資要上8-9%，今年基建的投資是17-18%，那么明年就是26-27%，這樣的增速在目前的財政收支狀況之下幾乎不太可能。所以大家可以想象，明年經濟下行的壓力還是在的，而且我們認為到明年二季度，隨著房地產投資明顯的下調，經濟下行的壓力就會出現。

明年大宗品市場能否繼續走強，取決于仍處虧損的行業是否在邊際上有所改善：

股災以來，中國股市低迷振蕩，今年以來工業原料的價格也表現疲弱。明年股市和大宗會如何表現。中央在剛剛召開的中央經濟工作會議上說，今年的供給側改革要有實質性推進，在這種情況下，企業利潤或將得到進一步的提振。這將會對股市帶來有限但是實質的支撐，也將給大宗品市場帶來階段性的行情。但也這取決于今年盈利的上游行業去產能的故事能不能在中游行業再轉變。

今年上游去產能去的還比較徹底，明年中游還會不會再進一步去產能，如果中游去產能的話，會不會引起中游行業格局的變化，行業供給格局的變化。比如市場集中度提高之后，這些廠商的溢價能力能否得到進一步的改善。就是上游在調價，中游能不能把這個價格上漲的壓力傳遞到下游去。這就是供給側改革從上游逐步滲透到中游、下游的邏輯。

企業最終盈利取決于下游需求變化的幅度與它的供給調整的幅度之間的對比。如果終端需求改善不是特別明顯，明年的供給調整的幅度也沒有今年這么大，那么，那些去產能執行較好的行業，還是有一些漲價的邏輯，所以大宗商品可能是一個階段性的、不同的品種有不同的演繹。

明年中國股票市場走勢，取決于企業盈利是否可以維持：

從美國轉型的經驗看，當新舊經濟調整后，企業的盈利會進一步下探，但是企業盈利要想獲得扎實的成長，就需要一個新的增長點出來。在經歷里根總統第一任期間去產能很反復，第二任期的時候去產能很徹底，和第二任期無風險利率下降的過程后，到80年代末90年代初的時候，美國的新經濟互聯網正式崛起，新的增長點出來后，企業的盈利就起來了，從而帶動美股有更加扎實的成長。

人民幣貶值底線可能在7.3：

鐘正生認為，由于美元進一步上漲的空間有限，特朗普相關刺激政策難以全面實施，因此盡管人民幣仍處于貶值周期，但料存在貶值底線，在7.3左右。鐘正生指出，未來人民幣匯率的演繹過程可能更多取決于央行與大媽的決斗，而并非中國央行與美聯儲之間的決斗。

(關鍵字：大宗品)