本文作者AndyHome為路透專(zhuān)欄作家，以下內(nèi)容僅代表其個(gè)人觀點(diǎn)

路透?jìng)惗?月14日-銅市場(chǎng)是盛宴還是饑荒?

目前精煉銅市場(chǎng)正走過(guò)最混亂的階段之一，同時(shí)出現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩和短缺的跡象。

上海期貨交易所(SHFE)倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存節(jié)節(jié)高升。

上周SHFE的銅庫(kù)存激增45,032噸至350,138噸，創(chuàng)下紀(jì)錄高位。自從年初以來(lái)，幾乎已增加了一倍。

在倫敦市場(chǎng)，情況則剛好相反。

倫敦金屬交易所(LME)的注冊(cè)銅今年迄今減少了61,625噸。目前的174,175噸是2015年2月以來(lái)最低。

專(zhuān)門(mén)用于實(shí)貨出貨以外的可用銅庫(kù)存，來(lái)到2014年9月121,425噸以來(lái)最低。

不足為奇的是，LME價(jià)差較窄，且還在進(jìn)一步收窄。同樣不出所料的是，上海期銅曲線呈現(xiàn)溫和的正價(jià)差。

很混亂，是吧?

這些都讓國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新的一連串預(yù)測(cè)顯得尤其及時(shí)。

就ICSG看來(lái)，精煉銅既不極度充裕也不較為匱乏，預(yù)計(jì)今明兩年均為供應(yīng)和需求大致均衡。(報(bào)道全文)

**均衡的市場(chǎng)?**

ICSG目前預(yù)計(jì)，今年全球精煉銅供應(yīng)缺口5.6萬(wàn)噸，2017年將過(guò)剩2萬(wàn)噸。

今年預(yù)期的缺口已明顯低于ICSG在2015年10月上次會(huì)議的預(yù)期，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺12.7萬(wàn)噸。

不過(guò)對(duì)明年的預(yù)期盈余規(guī)模也低于當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)的17.5萬(wàn)噸。

不論如何，以未來(lái)兩年時(shí)間來(lái)看，結(jié)果都是一樣的，銅市供應(yīng)和需求狀況較為均衡。

而且相對(duì)于規(guī)模達(dá)2,300萬(wàn)噸的精煉銅市場(chǎng)而言，這些盈缺評(píng)估規(guī)模都非常小，均在統(tǒng)計(jì)誤差范圍之內(nèi)。

而且還有許多環(huán)節(jié)可以發(fā)生誤差。

像銅這樣用途多元化的工業(yè)用大宗商品，要精準(zhǔn)判斷供需平衡狀態(tài)，從統(tǒng)計(jì)上而言，永遠(yuǎn)都是高難度的工程。

考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，尤其是中國(guó)這個(gè)全球最大的銅消費(fèi)國(guó)發(fā)生的事情，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)變得愈發(fā)難以確定。

但這里的關(guān)鍵信息是ICSG在最近三次會(huì)議期間對(duì)于供應(yīng)和消費(fèi)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的變化，如下圖所示。

**生產(chǎn)和消費(fèi)均下調(diào)**

當(dāng)然，如果說(shuō)銅沒(méi)有大量供應(yīng)過(guò)剩，那可能與直覺(jué)不符。

新礦投產(chǎn)，而銅需求增長(zhǎng)卻在放緩，尤其是中國(guó)的需求。中國(guó)是過(guò)去10年來(lái)銅消費(fèi)的主要推動(dòng)力量。

鑒于中國(guó)需求放緩以及其他地區(qū)制造業(yè)疲軟，ICSG也的確削減了銅消費(fèi)預(yù)測(cè)。

該組織現(xiàn)在預(yù)測(cè)今年全球銅表觀消費(fèi)量?jī)H增長(zhǎng)0.5%，這與中國(guó)自身表觀消費(fèi)增長(zhǎng)同樣疲弱的預(yù)期相呼應(yīng)。強(qiáng)調(diào)“表觀”這個(gè)詞，就是說(shuō)計(jì)算只使用已經(jīng)公布的信息，而不采用未公布的庫(kù)存變化信息。

這與該組織上年同期預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)3.1%，以及10月上次會(huì)議預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)3.0%相比，下修幅度確實(shí)不小。

但I(xiàn)CSG同樣大幅下調(diào)了供應(yīng)面的預(yù)測(cè)，抵消了消費(fèi)預(yù)測(cè)方面的下調(diào)。

如今預(yù)期全球銅礦產(chǎn)量在2016年將僅成長(zhǎng)1.5%，2015年4月和10月時(shí)分別預(yù)測(cè)成長(zhǎng)5.1%和4.2%。

明年的成長(zhǎng)率料將升高至2.3%，但仍將低于2015年時(shí)的3.5%。

這個(gè)供應(yīng)預(yù)測(cè)最有趣的部分是主要構(gòu)成之間的趨勢(shì)背離。

因此，盡管銅精礦的產(chǎn)量今年料將增長(zhǎng)4%，但陰極銅的供應(yīng)則料將減少8%。

這主要是嘉能可位于非洲中部的營(yíng)運(yùn)，以及美國(guó)自由港麥克默倫銅金礦公司FCX.N位于美國(guó)和智利的營(yíng)運(yùn)自愿性關(guān)閉產(chǎn)能所致。

礦商減少陰極銅產(chǎn)量，進(jìn)而使得ICSG調(diào)降精煉銅供應(yīng)成長(zhǎng)預(yù)測(cè)至0.5%，去年10月時(shí)預(yù)估為增長(zhǎng)2.3%。

面對(duì)銅價(jià)下跌，可供使用的廢料下滑，二次銅生產(chǎn)料也將減少1%。

**關(guān)鍵在陰極銅**

當(dāng)然，ICSG最新預(yù)測(cè)本身可以及時(shí)一窺樣貌，但同樣重要的是，它們只能提供銅供應(yīng)鏈中精煉銅部分的情況。

如同其他許多分析師預(yù)期，這很有可能是等待加工成為的銅精礦嚴(yán)重供應(yīng)過(guò)剩。也有可能是完成加工的成品或半成品庫(kù)存增加。

但對(duì)價(jià)格而言最重要的是中間陰極銅的部份，因?yàn)長(zhǎng)ME與上海期交所的交易，就是以陰極銅的供需情形為依歸。

數(shù)量搞不好也不像大家想像的那么多。

如果真的是這樣，上海與倫敦目前庫(kù)存趨勢(shì)分化的情況將無(wú)以為繼。

實(shí)際上，在價(jià)差明顯緊縮的情況下，LME市場(chǎng)似已出現(xiàn)某些反應(yīng)。

指標(biāo)現(xiàn)貨對(duì)三個(gè)月期銅價(jià)差上周收在每噸逆價(jià)差16.50美元，周一早上現(xiàn)貨升水已上揚(yáng)至23.15美元。

原因可能是主力3月期約即將到期，現(xiàn)貨對(duì)期貨活動(dòng)正常轉(zhuǎn)為熱絡(luò)，但由于庫(kù)存水平過(guò)低，因此收緊的情況不太可能消失。

加上ICSG預(yù)估今年不會(huì)出現(xiàn)金屬大幅供應(yīng)過(guò)剩，因此它們將繼續(xù)維持在低檔，直到LME現(xiàn)貨升水上漲的程度，足以令目前運(yùn)往中國(guó)的趨勢(shì)轉(zhuǎn)向?yàn)橹埂?/p>

在市場(chǎng)本身對(duì)今年銅價(jià)預(yù)期仍然眾說(shuō)紛紜的情況下，LME價(jià)差收緊也許是唯一能確定的一點(diǎn)。

(關(guān)鍵字：銅庫(kù)存 陰極銅)