3月4日報道：春節以來，工業品借著傳統旺季即將起航的預期，展開了凌厲的攻勢。文華工業品指數2月以來累計漲幅超過6%。在整體氛圍回暖格局下，滬銅主力回調蓄勢后強勢突破36700元/噸的前高壓制，打開上方空間。

通脹預期提升，大宗商品獲益

中國官方最新公布2016年2月的中國制造業采購經理指數(PMI)為 49.0%，連續七個月低于榮枯分界線，創出2011年11月以來最低水平。雖然2月數據環比下降主要來自季節性因素，但季調數據仍較前一月略有走低，2014年7月以來的下行趨勢有所減緩卻未改變。但是，我們從分項數據中觀察到，PMI原材料購進價格指數時隔19個月回升至50以上，采購經理對未來原材料價格上漲的預期刺激原材料補庫。

價格上漲預期的形成與近期的政策刺激密切相關。國家政策層面穩增長持續加碼，轉向偏寬松的貨幣政策，財政政策也更加積極。其中，積極的財政政策直接產生政府投資帶動工業品需求，PPI價格指數將會回升，通脹預期回升。通脹預期的回升更有利于加快庫存消化(當前的房地產市場就是鮮活的例子)，也將直接利于整體大宗商品市場尤其是工業品表現。

投資提速帶動階段性消費預期向好

研究表明，銅需求強度上升主要受益于投資率的提升。2014年四季度合計投放信貸2.1萬億元，2015年2月與3月信貸顯著放量至1.0萬億元與1.2萬億元，基建增速由2014年12月19.8%提升至2015年3月22.8%的水平。今年1月全國新增貸款創天量，比2009年“四萬億”的同期，還多出1萬億元。

預計在2016年一季度5萬億元信貸的影響下，3、4月的基建增速在信貸規模推動下將有顯著提升。目前公布的最新的2015年12月基建投資增速累計同比達到17.0%。我們對3、4月基建投資帶動的階段性消費增長預期保持樂觀態度。

精銅供需過剩增加，長期銅價弱勢不改

2015年LME銅累計跌幅逾20%，反映出全球銅市場供過于求。當嘉能可減少鋅精礦產量、中國電解鋁減產等消息不絕于耳時，主要銅出口大國的本幣貶值導致銅礦90%成本區間下調，部分銅礦商通過裁員、縮減開支等方式壓縮成本，銅礦山縮減產出的信息寥寥。根據ICSG數據，2015年國外主要投入銅礦約8個，合計銅產能91萬噸/年，計劃在2016年投產的在建主要銅礦項目約12個，合計產能約為140.4萬噸/年。隨著眾多銅礦項目實現達產，銅礦產量還將處于近幾年高位。

2013—2014年，大型銅礦的投產推動全球銅精礦供應增加，位居高位的銅精礦加工費用刺激銅冶煉產能，特別是中國冶煉產能較快擴張打通過剩的銅精礦向精煉銅傳導的瓶頸。2016年全球精煉銅產量達2250萬噸，消費2210萬噸，精煉銅供需延續近年來小幅過剩的格局。全球視角來看，承擔全球超過40%銅消費的中國經濟增長換擋，而新的消費超級引擎國家尚未出現，全球消費的增長將弱于供應的增速，供需天平仍向過剩傾斜。除非銅價倒逼精銅礦山關停，或新的超級消費大國如印度崛起，才能構建新的精煉銅供需格局。

基于當前的通脹和消費預期，我們看好銅價中短期走勢，但精銅過剩增大的現實將制約銅價上行空間。長期來看，供需失衡造成的銅價總體下行格局并未改變。因此，建議傳統旺季中，配置滬銅多頭。長線空頭或保值賣盤回避此時段，在下游采購高峰結束，銅價上漲出現疲態擇機入場。

(關鍵字：通脹 銅價)