本周初，在北京Freeport-McMoRan舉辦的高爾夫球會上，聚集了眾多的國外礦商、冶煉廠和貿易商，與去年相比人數更多，市場關注度更高。在本次活動結束后，我們總結出以下幾點：

(1)本次活動是銅礦供需雙方的見面會，旨在雙方能夠相互了解，并未達成相關銅精礦長單協議。同時我們認為，這次活動是10月中旬在倫敦舉辦的LMEWeek會議前的吹風會，國外礦山亟需了解國內冶煉廠的態度，以便在LMEWeek會議上同更多企業諸如日本、韓國、歐洲等地區的冶煉廠和國際大型銅礦貿易商進行信息溝通。

(2)此次活動舉辦時間較去年舉辦時間較早，說明在當前全球銅礦供需復雜的情況下，國外礦山企業更希望能夠提前制定好2016年的礦山生產計劃，降低企業虧損或者增加企業的利潤。

(3)近期在冶煉廠檢修計劃的提振下，銅精礦現貨加工費較8月份有所上升，預測冶煉廠TC目標至少在100美元/噸以上。據了解，冶煉廠2016年銅精礦長單TC預期在100-105美元/噸，認為中國實體經濟短期內難以轉好，銅需求增速放緩。冶煉廠此期望值較2015年實際加工費107美元/噸和10.7美分/磅有所下滑，說明冶煉廠對2016年銅精礦大幅過剩信心不是很足，并且國外礦山企業認為2016年銅礦市場供需緊平衡的可能性非常大。

種種跡象表明，2016年銅精礦市場將較2015年出現些新的變化：

(1)在最終敲定加工費前，銅礦供需雙方博弈更加激烈。供需雙方談判的脈絡為：9月中旬球會雙方見面，10月中旬LMEWeek會議表述觀點，11月中旬亞洲銅會表達意向，12月份為集中談判的日期。當前供需雙方激烈的博弈表明，2016年銅精礦長單加工費最終敲定時間拖入1月份可能性非常大。

(2)高質量的混礦供應增多。秘魯是未來銅礦增長的重點區域，ICSG數據顯示，2015年秘魯銅礦產量為138萬噸，其中銅精礦部分為129.6萬噸，隨著中鋁Toromocho銅礦正常運轉和五礦秘魯LasBambas銅礦項目2016年的投產，預計未來2-3年內秘魯將超過中國成為全球第二大銅礦生產國家。但Toromocho銅礦生產的銅精礦含砷量較高，遠超過中國海關進口要求的0.5%以下，所以只能高加工費銷售至混礦場配礦。根據測算，南美和亞洲混礦場規模在200萬噸左右，除去中國暫停的混礦產能，其他120萬噸左右的混礦產能生產銅精礦大部分運送至中國，所以高質量的混礦也存在簽長單可能。

我們偏向于2016年銅精礦供應緊平衡的觀點，干凈銅精礦長單加工費TC為90美元/噸左右，混礦加工費在此基礎上浮25美元/噸左右。

(關鍵字：銅 銅價)