印尼礦業禁令推高鋁土礦價格

2014年由于印尼政府的禁止原礦出口，導致鋁土礦價格上漲了近50%。然而近半年來下游氧化鋁價格并未出現大幅上揚，我們認為主要原因有兩方面：1，上半年由于鋁價低迷，國內外鋁冶煉廠分別出現不同程度停產、減產，從而造成氧化鋁需求低迷;2，中國氧化鋁企業在2013年囤積了約10個月的庫存，導致氧化鋁的生產并沒有出現中斷。

受益于成本推動，瑞銀看好中長期氧化鋁價

我們認為下游鋁冶煉產能利用率有望抬升，氧化鋁需求有望恢復。瑞銀大宗商品團隊對于氧化鋁3/4季度的均價預測是265美元/噸，對2015-2018年氧化鋁價格展望時281/297/313/329美元/噸。

公司原料有支撐，2014-2016年公司下游產能逐步投產

由于印尼礦出口的減少，公司的原料采購逐步轉向澳洲和印度、馬來西亞等國家。公司目前冷軋總產能60萬噸，與熱軋產能相匹配，同時我們預計隨著前期40萬噸冷軋項目的逐步達產，2014-15年冷軋產品產量有望進一步增長。

估值:上調目標價至6.9元，維持“買入”評級

根據瑞銀大宗商品團隊對于鋁價預測的下調以及我們對公司產量的更新預測，我們將公司2014-16年EPS預測從0.40/0.50/0.51分別上調至0.42/0.52/0.61元。根據VCAM模型，在WACC為9.6%的假設下，上調公司目標價至6.90元(原為5.84元)，維持“買入”評級。

(關鍵字：氧化鋁 鋁土礦)