4月4日報道：受供應過剩及中國需求降低影響，3月份銅價探底反彈。近日智利地震引發銅市“虛驚一場”，銅價又出現沖高回落的走勢。傳統的消費旺季已過，銅價大幅反彈的概率不大，從歷史走勢來看，銅價在二季度漲少跌多。從近期倫銅市場情況來看，現貨升水出現連續回落，庫存減少有所放緩，預計國際銅價將逐步承壓。

二季度延續回落的可能性較大

二季度銅價漲少跌多。進入2014年二季度，中國銅消費的傳統旺季也進入尾聲，又一次的旺季不旺使銅價在一季度出現了下跌的走勢。從歷史走勢來看，二季度銅價處于弱勢的概率較大，筆者對1996年至2013年18年期間的銅價統計發現，滬銅在二季度下跌的概率達到61.1%。

最近4年間的二季度銅價均呈下跌走勢，而在今年以前一季度下跌的6年當中，僅有一年二季度出現反彈走勢，其余5年均延續一季度的下跌走勢。

從今年的情況來看，一季度滬銅跌幅超過10%，旺季不旺的狀態再次出現，預計二季度延續回落的可能性較大。

倫銅現貨轉弱，國際銅價或將承壓

眾所周知，倫敦金屬交易所是全球最重要的金屬銅交易所之一，其庫存的變化與升貼水的變化對銅價一直有著較為重要的影響，一方面倫銅庫存與銅價存在一定的負相關性，另一方面倫銅現貨升貼水與銅價存在一定的正相關性。

從倫銅庫存的情況來看，倫銅庫存自2013年6月底的庫存高位67.8萬噸減少至今，減少幅度超過60%，近期倫銅庫存在25萬至27萬噸之間振蕩，庫存減少的勢頭有所放緩。按照筆者統計的庫存減少周期，近兩年倫銅庫存單邊的變化周期約為10個月，目前已經進入4月，庫存減少已持續9個多月的時間。受近期中國需求減弱及銅價快速回落的影響，金屬銅的隱性庫存或將逐漸暴露出來。同時，受人民幣貶值及滬銅弱于倫銅的影響，前期在保稅區倉庫的融資銅有可能出現轉出口的情況，倫銅庫存極有可能在此階段出現低位拐點。如果倫銅庫存進入增加周期，國際銅價將承受新的壓力，不排除出現倫銅引領滬銅下跌的走勢。

從倫銅現貨升貼水情況來看，大多數時間倫銅現貨升貼水與銅價保持著一定的正相關性，前段時間，受倫銅庫存持續減少的影響，倫銅現貨升水較高，2月底，倫銅現貨升水出現回落，銅價亦出現破位下跌的走勢。從最近的情況來看，倫銅升水從前期的75美元/噸回落至10美元/噸，表明倫銅現貨的強勢已經結束。如果后期庫存出現增加走勢，倫銅現貨極有可能出現貼水的走勢，屆時對銅價將產生較大的壓力。

綜上所述，全球銅市供應過剩的狀態仍將持續，中國因素對銅價將產生一定的壓力，銅價中長期下跌走勢仍將延續。二季度銅價漲少跌多的走勢帶來弱勢的預期，倫銅庫存減少的勢頭有所放緩，現貨升水持續回落，預計滬銅反彈空間有限。銅價3月份的下跌走勢，屬于滬銅引導的下跌，而如果倫銅庫存進入增加周期，國際銅價將承受新的壓力，不排除會出現倫銅引領滬銅下跌。

(關鍵字：銅價 滬銅)