12月24日報道：12月份有色金屬出現(xiàn)了超預期的反彈，但在LME有色金屬和上期所有色金屬期價聯(lián)袂反彈之際，內(nèi)外比值則持續(xù)走弱且國內(nèi)有色金屬期現(xiàn)價格不斷擴大(即現(xiàn)貨滯脹而期貨上漲過快)，這兩個因素將導致滬市金屬反彈乏力。

有色金屬本輪反彈的驅(qū)動因素有兩個。一是海外基金回補投資，例如，CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日當周，基金持有COMEX期銅持倉從11月19日的歷史最高的凈空紀錄333898手變?yōu)閮舳?379手。二是顯性庫存下降。回顧歷史，LME有色金屬庫存下半年都是持續(xù)下降的，消費回暖只是原因之一，其主要原因還在于兩點。一方面，LME倉儲制度即將在明年4月份改革，LME庫存轉(zhuǎn)為隱性;另一方面，國內(nèi)有色金屬持貨商在年底囤貨惜售，甚至在現(xiàn)貨市場吸貨，導致市場貨源出現(xiàn)階段性緊張。

展望后市，價差回歸將限制滬市金屬反彈高度。在LME有色金屬和上期所有色金屬期價聯(lián)袂反彈之際，內(nèi)外比值則持續(xù)走弱且國內(nèi)有色金屬期現(xiàn)價格不斷擴大(即現(xiàn)貨滯脹而期貨上漲過快)，這兩個因素將導致滬市金屬反彈乏力，滬市金屬滯脹，而以LME金屬面臨補跌來修復價差;而現(xiàn)貨滯脹，期貨回吐漲幅來修復期現(xiàn)價差過大的問題。

首先，反向套利將導致偏低的內(nèi)外比價回歸。以銅為例，12月份以來，滬銅主力合約收盤價和LME三個月銅比價持續(xù)走弱，在12月18日一度降至7.05，而以LME三個月銅和長江有色銅現(xiàn)貨為內(nèi)外基價，銅進口虧損在12月20日達到2259元/噸。在比價如此偏低的情況下，部分冶煉廠開始通過保稅區(qū)進行轉(zhuǎn)口貿(mào)易。由于保稅區(qū)銅并沒有報關，不需要額外征收出口關稅。據(jù)測算，以12月20日LME三個月銅收盤價計算，轉(zhuǎn)口貿(mào)易產(chǎn)生利潤達300-700元/噸的利潤。因此，隨著反向套利活動的增加，內(nèi)外比價修復過程中，LME銅面臨補跌，而鉛鋅面臨同樣的問題。

其次，國內(nèi)銅、鋁、鉛和鋅的期現(xiàn)價差回歸，這也將導致有色金屬期價將出現(xiàn)回落。統(tǒng)計顯示，截至12月20日，滬銅主力合約收盤價與長江有色1#銅現(xiàn)貨價價差擴大至285元/噸，創(chuàng)下3月8日以來高紀錄。而2003年7月25日至2013年12月20日，期現(xiàn)價格中位數(shù)為382.5。頻率直方圖顯示，該價差處于價格分布圖的中軸線右方部分，在中位線的上方。而鋁主力合約收盤價與長江有色鋁現(xiàn)貨價的貼水也大幅收斂，期現(xiàn)價差在12月20日升至90點，為11月4日最高水平，且現(xiàn)貨報的升貼水從8月份的升水轉(zhuǎn)為12月9日開始的貼水。12月份，鉛期現(xiàn)價差也在同步擴大，截至12月20日，升至255點，為6月6日以來的最高水平。與此同時，12月中旬開始，現(xiàn)貨由7月份以來的升水價格轉(zhuǎn)為貼水結構。

(關鍵字：銅 鋁 鉛 鋅 有色金屬)