李剛(化名)，一家北京進(jìn)出口企業(yè)的老板，與銅產(chǎn)品的上下游沒(méi)有任何關(guān)系，但他卻通過(guò)銅貿(mào)以2.5%的資金成本輕易融得上千萬(wàn)人民幣的資金，并將這些錢(qián)用于房地產(chǎn)、民間放貸或信托等理財(cái)產(chǎn)品，最終獲得20%以上的收益。

其實(shí)，李剛從未真正進(jìn)口過(guò)實(shí)物銅，他對(duì)此形容在做“錢(qián)生錢(qián)”的業(yè)務(wù)。在整個(gè)過(guò)程中，只有錢(qián)和倉(cāng)單兩個(gè)東西在交換，而倉(cāng)單本身在進(jìn)出口貿(mào)易過(guò)程中被認(rèn)為是有價(jià)證券。李剛向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者介紹說(shuō)，周圍也有同行在做，簡(jiǎn)單的是通過(guò)信用證換取低成本的資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，復(fù)雜的還可以將人民幣和美元之間的匯差、境內(nèi)和境外的利差“通吃”。

高盛近日發(fā)布報(bào)告詳盡地解釋了這種錢(qián)生錢(qián)的過(guò)程，也是“李剛們”最主要的資金挪騰模式。在這個(gè)模式中需要一家境內(nèi)具有進(jìn)出口資質(zhì)的發(fā)起企業(yè)甲、境外的出口企業(yè)乙(以香港地區(qū)為主)、甲的境外分支機(jī)構(gòu)丙、境內(nèi)銀行丁，以下為本報(bào)記者簡(jiǎn)單總結(jié)的操作方式。

一、甲與乙簽訂一筆進(jìn)口200噸銅(假設(shè)單價(jià)為7500美元/噸)的合約，即合約總價(jià)值為150萬(wàn)美元。甲以此合約為依據(jù)向丁銀行提出向乙企業(yè)開(kāi)具6個(gè)月信用證的要求，同時(shí)向該銀行存入一定額度的保證金，之后甲向乙支付由丁開(kāi)具的150萬(wàn)美元信用證，乙以單價(jià)7500美元/噸向甲出售保稅銅倉(cāng)單(中國(guó)保稅倉(cāng)庫(kù)中的銅在報(bào)關(guān)前免增值稅)或到港銅倉(cāng)單(即正在運(yùn)往保稅倉(cāng)庫(kù)的銅)。

二、甲以交付倉(cāng)單的方式向丙重新“出口”銅(并非位于保稅倉(cāng)庫(kù)的實(shí)物銅)，同時(shí)丙向甲支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。憑借來(lái)自丙的現(xiàn)金，甲在銀行丁將美元或離岸人民幣轉(zhuǎn)化為在岸人民幣，并將這筆從境外低成本融入的資金用于境內(nèi)放貸或其他的高收益項(xiàng)目投資，最典型的投資項(xiàng)目是房地產(chǎn)信托和民間借貸。

三、甲還將通過(guò)丙把倉(cāng)單還給乙，并給乙一定的返點(diǎn)。具體步驟為丙將倉(cāng)單售還給乙(不涉及保稅倉(cāng)庫(kù)中實(shí)物銅的運(yùn)輸)，同時(shí)乙向丙支付美元或離岸人民幣現(xiàn)金。

通過(guò)幾番對(duì)倒，最后銅倉(cāng)單還是回到了乙手里。作為對(duì)乙參與“一賣一買(mǎi)”的補(bǔ)貼，丙給出的成交單價(jià)通常會(huì)略低于7500美元。據(jù)高盛報(bào)告，一般這個(gè)價(jià)差在10～20美元之間，所以乙公司進(jìn)行每輪“虛擬銅貿(mào)”的收入為2000～4000美元之間(10～20美元×200噸)。

至此，算是完成一輪貨幣與倉(cāng)單的交換。之后的過(guò)程就是盡可能在信用證有效期內(nèi)(通常為6個(gè)月，一般在3～12個(gè)月之間)，多次重復(fù)前面的過(guò)程。

據(jù)高盛的估計(jì)，在6個(gè)月的信用證期限內(nèi)，該過(guò)程可能重復(fù)10～30次，受限于完成文書(shū)工作所需的時(shí)長(zhǎng)。通過(guò)這種方式，對(duì)一定量的保稅銅或到港銅開(kāi)具的信用證總額將達(dá)到所涉及實(shí)物銅價(jià)值的10～30倍，具體取決于信用證期限。

而從甲-乙-丙-丁單筆價(jià)值150萬(wàn)美元銅貿(mào)“循環(huán)”業(yè)務(wù)支出項(xiàng)目來(lái)看，整體上有三項(xiàng)：

第一項(xiàng)是一次性支付給銀行的保證金及手續(xù)費(fèi)支出，其中保證金是以活期或者短期存款的形式存放在銀行。

據(jù)一家銀行信用證部門(mén)的業(yè)務(wù)人員向本報(bào)記者介紹，之前資質(zhì)比較好的進(jìn)出口企業(yè)平均信用證的保證金水平為15%～20%;但在外匯局打擊虛假貿(mào)易新規(guī)發(fā)布后，信用證的保證金提高到20%～30%之間。假使按照20%的水平來(lái)計(jì)算，150萬(wàn)美元的信用證需要甲企業(yè)繳存給銀行30萬(wàn)美元的保證金(這部分保證金，銀行會(huì)按當(dāng)期的活期存款利率向該企業(yè)支付利息)。

至于手續(xù)費(fèi)，根據(jù)不同的銀行，手續(xù)費(fèi)有所不同，大概在1.5%，150萬(wàn)美元的信用證手續(xù)費(fèi)只有2.25萬(wàn)美元。

第二項(xiàng)是上文所述甲公司讓渡給乙公司的返點(diǎn)，大概為2萬(wàn)～4萬(wàn)美元;

最后一項(xiàng)甲償付銀行的150萬(wàn)美元信用證本金，而這部分支出甲公司可以通過(guò)丙支付給甲的美元支付。

眾所周知，境外美元及離岸人民幣的資金成本低于境內(nèi)市場(chǎng)。一位銀行人士介紹，從美元融資成本來(lái)看，境內(nèi)一般比境外高約200個(gè)基點(diǎn)，境內(nèi)美元貸款資質(zhì)好的企業(yè)大概也在4%，而在境外要低很多。從這個(gè)角度來(lái)看，甲公司通過(guò)丙公司從境外融資美元并向其支付就可以降低本身的償付成本。

上述三項(xiàng)費(fèi)用中，第一、三項(xiàng)在6個(gè)月的信用證期限內(nèi)都是一次性支出，只有第二項(xiàng)費(fèi)用是看甲-乙-丙之間的流轉(zhuǎn)次數(shù)來(lái)決定的。

而從甲公司的收益角度來(lái)看，則有以下幾個(gè)方面。

首先是低息貸款。如果甲公司不通過(guò)融資銅渠道，而是通過(guò)銀行貸款渠道融資的話，其融資成本要遠(yuǎn)超過(guò)信用證，因?yàn)樾庞米C本身是一種支付憑證，而非融資工具。

“根據(jù)企業(yè)的資質(zhì)不同，貸款利率可以從基準(zhǔn)利率下浮或者上浮10%，所以貸款利率區(qū)間在5%～8%，10%也很正常，而且很多中小企業(yè)或者房地產(chǎn)項(xiàng)目根本拿不到貸款，而通過(guò)信用證融資，基本屬于無(wú)息貸款，因?yàn)樾庞米C原本只給信用資質(zhì)很好而且具有實(shí)際需求的公司開(kāi)具，從成本而言，僅需要一部分保證金和可以忽略不計(jì)的手續(xù)費(fèi)，而這部分保證金本身又是支付利息的。”北京銀行(601169,股吧)人士對(duì)本報(bào)記者表示。

其二，甲公司的利差收入。在甲公司向其子公司丙轉(zhuǎn)售倉(cāng)單獲得對(duì)方支付的美元或人民幣之后，一般會(huì)用于民間放貸或者信托理財(cái)抑或投資房地產(chǎn)項(xiàng)目，據(jù)介紹，年化收益率約在20%～30%。如果境內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)具的信用證期限為6個(gè)月，那么即便把復(fù)利因素排除在外，上述過(guò)程中丙支付給甲的150萬(wàn)美元將得到15萬(wàn)~22.5萬(wàn)美元[150×(20%～30%)/2]的投資收益。

另外，李剛還向本報(bào)記者介紹，有些公司不直接償還美元。“因?yàn)槿嗣駧派�值明顯，如果數(shù)額比較大，中間的匯價(jià)差也是一項(xiàng)不小的收益。”

值得注意的是，國(guó)際銅價(jià)變動(dòng)將給“虛擬銅貿(mào)”帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，一些企業(yè)選擇做期貨交易來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)記者采訪多位期貨行業(yè)資深人士得知，多數(shù)企業(yè)都是進(jìn)行套期保值，可以鎖定進(jìn)口、賣貨過(guò)程中價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和收益，就算有虧損也都在可承受范圍之內(nèi)。譬如，當(dāng)甲企業(yè)向乙企業(yè)進(jìn)口銅時(shí)可通過(guò)倫敦金屬交易所(LME)做一個(gè)賣出合約。當(dāng)甲企業(yè)向丙企業(yè)出口銅時(shí)，可再到上海期貨交易所(SHFE)市場(chǎng)上做一個(gè)相應(yīng)的買(mǎi)入合約。這樣一來(lái)，在不考慮匯率的情況，無(wú)論價(jià)格漲跌，甲企業(yè)正常情況下都能鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

(關(guān)鍵字：銅 融資銅 保稅銅)