回顧8月，國內橡膠系品種表現相對亮眼，在商品期貨整體氛圍不佳的背景下，三大品種均錄得一定漲幅。且在海外供應增加背景下，膠價仍呈逆勢上揚走勢，筆者認為，究其原因，在于以下因素的共振合力。

夏季供應不足提供利好

夏季通常是海外供應上升期，而受天氣因素影響，海外主產區泰國7月只有10天左右的割膠窗口，泰國原料價格也在7月中旬便止跌回升。8月泰國新膠上量仍舊存在問題，泰國原料價格的反彈幅度和速度進一步提升。其實從今年6月至7月中旬的泰國原料價格大跌可以看出，今年膠農割膠積極性良好，只要天氣正常，新膠就會上量。即使7月供給不足，只要后期天氣恢復正常，供給就可以從短期利多狀態轉向利空。

早在6月末，世界氣象組織發布預測稱2023 年至 2024 年助推全球氣溫升高和極端天氣事件的厄爾尼諾現象已出現結束跡象。拉尼娜現象可能在今年晚些時候出現。2024年7月至9月出現拉尼娜現象的可能性為60%;8月至11月出現拉尼娜的可能性為70%。拉尼娜現象對東南亞產區而言整體帶來降雨增多，有助于緩解前期厄爾尼諾導致的干旱影響。但通過對比拉尼娜年份單產數據可以發現，泰國在拉尼娜事件當年容易出現單產數據下滑;次年無論是產能還是產量都會出現回升，主要是因為物候條件修復，前期高價刺激產能釋放。橡膠樹作為典型的熱帶雨林樹種，在雨季具有耐澇的特性，一般性洪水不太容易造成樹木大面積死亡。拉尼娜帶來的降水補充，有利于橡膠林蓄水保墑，加速后續產能釋放，但連續性降雨和洪澇災害會影響即期可割膠天數，更多影響的還是產能釋放節奏。

眾所周知，泰國天膠供應主要集中在雨季以及涼季，6—10月屬于雨季，11月到次年2月屬于涼季，其中涼季是泰國南部最主要的供應旺季。從歷史拉尼娜表現來看，發生時間點主要集中在秋冬季節，拉尼娜會帶來東南亞降雨量增加，極端天氣出現的可能性增強，進而影響割膠工作，甚至造成產量下滑。拉尼娜現象容易引發臺風洪澇等問題，影響市場對天膠供應端的預期，助推膠價快速走強。在長周期供應過剩格局中，隨著生產恢復后產業企業的介入，弱預期壓制膠價常態化趨弱。當前市場處于產能周期轉向的關鍵階段，可以確定的是新增面積持續見底，未來新增產能有限。一旦供應過剩出現扭轉，供應端在產能剛性約束下，天氣因素影響很難通過后續割膠積極性改善而回補，這將迫使橡膠價格上漲。

周期判斷仍是市場博弈焦點

總結當下市場，各方對橡膠自身所處的產能周期的判斷可謂觀點迥異。部分認為，天然橡膠產能周期拐點已經出現，供需缺口在本年度將進一步擴大，疊加EUDR分流、海外補庫周期等驅動，天膠底部價格將不斷抬升。同時，由于其低估值且相對易于存儲等特點，天膠成為相對更抗跌的工業品，在傳統空頭套保力量偏弱情況下，其上方空間容易打開。

后續我們需要著重評估兩個方面對供應端的影響：一是天氣端的影響，拉尼娜事件大概率發生在泰國旺產期，極端天氣出現概率較高，易對膠農割膠工作形成阻礙，對原料釋放節奏造成沖擊。二是高價對膠農的刺激，原料價格持續維持高位，能否刺激出超額的割膠積極性。泰國產區產能增長周期下，天氣端影響或難以出現明顯增量。由于供應端數據的模糊性以及天氣的強不確定性，我們無法直接對今年的產量下定論，仍需等待高價原料去進一步測試天然橡膠的產能周期。

國內港口庫存壓力不大

海關總署最新公布的數據顯示，2024年7月中國進口天然及合成橡膠(含膠乳)合計61.3萬噸，較去年同期的63.3萬噸下降3.2%。1—7月，中國進口天然及合成橡膠共計389.7萬噸，較去年同期的463.9萬噸下降16%。期貨庫存方面，上期所全乳膠RU期貨倉單庫存總量為23.14萬噸，環比增加0.188萬噸;20號膠倉單庫存為13.7591萬噸，環比減少0.3528萬噸。青島地區天然橡膠總庫存小漲。截至8月末，天然橡膠總庫存為34.45 萬噸，其中保稅區內庫存為7.48萬噸，一般貿易庫存為26.97萬噸，環比增加0.11萬噸，增幅為0.41%。雖然天然橡膠到港量增加，總庫存亦小幅上漲，但仍處于傳統低庫存區間。

(關鍵字：庫存 去化 謹慎)