[硅廠利潤邊際修復  行業開工處于高位狀態]

目前來看，全國工業硅行業開工率持續處于同期偏高狀態。尤其是7月以來，由于硅廠利潤邊際向好，帶動工業硅行業開工率有所抬升，整體供給處于近5年來同期高位水平。分地區來看，新疆地區處于成本曲線底部，上半年保持高位開工，6—7月北方工廠突發減產致使開工有所回落，但8月以來開工逐步好轉。然而，西南地區開工有所分化，云南地區開工自年初的高位水平一直回落至5月，隨后進入豐水期開工迅速抬升。四川地區開工率自年初以來就處于同期中位水平狀態，進入豐水期呈穩步抬升態勢。西南地區開工抬升沖抵部分新疆地區開工回落，使得全國工業硅產量依舊處于高位格局，1—9月累計工業硅產量達265.5萬噸，同比增加3.5%。

從成本端來看，經過上半年成本持續回落后，目前主要原料產品的價格有所企穩，且后續存在抬升預期。年初以來，伴隨著成本端整體步入下行周期，部分工業硅原料價格也有所回落，硅煤價格、油焦價格以及電極價格均經歷了不同程度的下跌。不過，近期原料價格企穩，伴隨著成本端持續抬升，工業硅原料硅煤等價格均有所抬升，成本端后續具備走強預期，尤其是電力成本占總成本的比例接近30%，枯水期電價上調會在很大程度上影響生產成本。據統計，云南地區平均枯水期電價較豐水期上調0.12—0.15元/度，四川地區平均枯水期電價較豐水期上調0.17—0.18元/度，對應硅廠生產成本上移1700—2400元/噸。據此測算，枯水期西南地區完全成本線折盤面為14000—14500元/噸。

因此，后續供給端主要的關注點在于西南地區開工以及北方工廠的復產進度。按照往年季節性變化規律，西南地區即將進入季節性的平水期和枯水期，當地硅廠開工預計將有所回落。不過，考慮到西南硅廠仍有較為豐厚的利潤空間，預計枯水期整體開工回落幅度或不大。此外，市場較為關注北方工廠的復產進度，亦有市場傳言預計將于10月底進行復產，同時有消息稱將會延后至12月底進行復產。整體而言，四季度新增投產、復產以及減產一并進行，綜合測算下來，2023年全年工業硅產量達418.5萬噸，同比增速8.0%。

[整體消費有所抬升  多晶硅提供主要的增量]

有機硅方面，政策利好持續出臺，但有機硅“負利潤+高庫存”限制價格反彈空間。年初以來，地產板塊承壓以及出口持續回落拖累有機硅消費。9月中旬，DMC價格大幅上漲，一方面是由于有機硅下游補庫需求拉動，或為國慶節前的補庫操作；另一方面是近期工業硅原料成本持續抬升。8月以來，國內地產端利好政策頻繁出臺，但從高頻購房數據來看，整體終端市場仍需繼續恢復，預計后續地產銷售端有所提振，從而帶動有機硅消費緩慢修復。

通過對有機硅行業的歷史復盤，可以看出有機硅過剩格局徹底修復仍有待時日。2020年下半年，受海外有機硅廠減產等因素的影響，DMC供給短缺推升報價。進入2021年，需求復蘇使得有機硅價格維持高位，從而構筑出持續了一年多的高利潤格局，如此豐厚的利潤驅使新增產能入局。考慮到有機硅新增項目有1.5—2年的建設周期，自2022年5月開始供給端放量，整體行業步入供給過剩格局。當下，DMC報價前期有所提升，但多數有機硅企業利潤仍低位，且持續偏高的工業硅價格加重成本負擔，疊加高位庫存壓力，有機硅目前對工業硅采購仍維持剛需態勢，整體修復過程仍漫長。據測算，2023年全年有機硅單體產量約為173.6萬噸，同比增加1.7%。

從多晶硅方面來看，組件端負反饋逐步兌現，硅料價格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，光伏行業在2022年下半年硅料供給放量之后，行業發展主邏輯轉為“需求導向型”，整體利潤格局表現為由上游往下游進行傳導。受益于原料成本的回落，終端裝機表現持續亮眼，1—8月全國光伏累計新增裝機113.16GW，同比增速達154%。

8—9月，伴隨著硅料端庫存去化，疊加硅片稼動率抬升以及硅片新增產能投放，硅料價格企穩反彈，從而增加對工業硅的采購體量。目前來看，在前期硅廠報價持續上調過程中，硅料和硅粉廠采購端呈現較為明顯的“買漲不買跌”采購模式，目前已備有一定的原料庫存。不過，當前雖然市場中低磷、硼等工業硅短缺現象明顯，但硅料端的補庫需求已告一段落，近期對工業硅采購維持觀望態勢。預計后續隨著多晶硅新增產能釋放，采購需求仍有進一步增加的可能，但硅料價格下跌亦帶來了相應的不確定性。根據投產規劃，今年三季度、四季度多晶硅新增產能投放較為集中，相應測算2023年全年多晶硅產量約149萬噸，同比增速達85%。

從鋁合金及出口方面來看，筆者認為，在弱勢格局下，難言有較大的消費增量。上半年，鋁合金板塊與出口領域均維持著偏弱的消費狀態，四季度預計整體消費體量變化不大。就鋁合金而言，再生以及原生鋁合金周度開工率均保持同期偏低水平，鋁合金板塊在前期原料備貨后，對工業硅保持剛需采購態勢。目前，鋁合金廠已備有一定的原料庫存，對工業硅采購維持觀望態勢。就出口而言，1—8月工業硅累計出口量33.6萬噸，同比減少18.6%。考慮到出口最終目的地為歐洲、日本、韓國、美國等，海外歐美地區經濟體緩慢修復，預計后續工業硅出口體量變化不大。

整體而言，下半年工業硅需求相較上半年有所增加。其中，多晶硅將提供主要的消費增量。測算可得，2023年工業硅消費體量約為441.9萬噸，同比增加24%。

[供需呈緊平衡態勢  關注北方工廠復產進度]

從庫存角度來看，整體行業庫存水平仍處在高位，但上下游庫存均處于中低水平，主要庫存集中在交割庫中，致使現貨流通性趨緊。就供需層面而言，全國工業硅供應處于同期高位，西南地區呈現滿開狀態，且即將進入平枯水期，新疆地區工廠復產緩慢，四季度供給端增減相抵或依舊處于高位。從下游來看，整體維持剛需采購，以觀望態勢為主，后續多晶硅新增產能投產也會帶動消費端好轉，但多晶硅價格回落會對消費增量構成影響。此外，硅廠成本端抬升預期或對價格構成一定的底部支撐。整體來看，四季度工業硅供需呈現緊平衡態勢，重點關注北方工廠的復產進度。

對應盤面來看，工業硅價格上方受制于高位庫存壓力，下方枯水期成本抬升邏輯正逐步兌現，盤面自9月底開始下跌至今，或已接近短期底部，目前處于振蕩摸底格局。展望后市，經過本輪下跌后，若高位庫存逐步被下游企業消化，硅價將具備較好的上行動能。（作者單位：國泰君安期貨）

(關鍵字：鋁合金 有機硅 多晶硅 硅料 硅片)