3月中旬,始于硅谷銀行破產(chǎn)的一場(chǎng)歐美銀行業(yè)風(fēng)暴席卷了全球金融市場(chǎng),大宗商品市場(chǎng)受到?jīng)_擊最大的毫無疑問是原油。油價(jià)在短短一周多時(shí)間內(nèi)暴跌15%,迅速跌破了去年美國拜登政府指定的回補(bǔ)戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的目標(biāo)價(jià)格,更是刷新了15個(gè)月以來的低點(diǎn)。投資者擔(dān)心銀行破產(chǎn)會(huì)再次引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),雖然在美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美央行注入天量流動(dòng)性的努力下,銀行業(yè)危機(jī)沒有進(jìn)一步失控,但事實(shí)上整個(gè)金融市場(chǎng)仍面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),此類風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)困擾市場(chǎng)。這也給美聯(lián)儲(chǔ)出了一個(gè)難題,如何在維護(hù)美國金融體系的穩(wěn)定與抗擊通脹之間做出選擇。而油價(jià)一直是美國政府控通脹的首選目標(biāo),美國會(huì)如何插手全球原油市場(chǎng)?本文主要從油價(jià)與通脹、美國釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備、美國與OPEC+及俄羅斯之間的博弈來分析美國對(duì)原油市場(chǎng)的影響。
[油價(jià)與通脹]
按照聯(lián)邦儲(chǔ)備法案的要求,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有雙重目標(biāo):最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)。但根據(jù)菲利普斯曲線,貨幣政策不可能同時(shí)完成最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)這兩個(gè)目標(biāo),因此美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策取向需要預(yù)測(cè)和觀察失業(yè)率、通脹率,并在兩個(gè)目標(biāo)之間進(jìn)行選擇。
2020年下半年以來美國通脹上行、失業(yè)下行,是典型的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張格局,到2022年通脹率見頂、失業(yè)率保持低位,呈現(xiàn)滯漲特征。控通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要目標(biāo),從通用通脹指標(biāo)CPI來看,拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)但離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)還有較大距離。作為CPI中占比較大的項(xiàng)目,油價(jià)的起落是影響美國CPI走勢(shì)的關(guān)鍵因素。我們看到,用汽油價(jià)格同比擬合美國CPI同比后,R方為0.85,擬合度較高,同時(shí),汽油價(jià)格和原油價(jià)格走勢(shì)也高度相關(guān)。對(duì)此,美國也頻繁采取了眾多措施來抑制原油和成品油價(jià)格以達(dá)到控通脹的目的。
為了控制通脹,美聯(lián)儲(chǔ)從去年開始進(jìn)行了超級(jí)加息動(dòng)作,但原本鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)將在3月經(jīng)歷一場(chǎng)艱難的會(huì)議。目前蔓延的歐美銀行業(yè)危機(jī)規(guī)模顯然是超預(yù)期的,對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說,不得不決定優(yōu)先事項(xiàng)是維護(hù)美國金融體系的穩(wěn)定,還是不惜一切代價(jià)抗擊通脹。雖然美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合英國、加拿大、日本、歐洲央行和瑞士央行宣布采取協(xié)調(diào)行動(dòng),通過美元流動(dòng)性互換額度增加流動(dòng)性供應(yīng)來化解銀行業(yè)危機(jī),但加息作為抗通脹的手段是美聯(lián)儲(chǔ)的必選項(xiàng),從美國財(cái)長耶倫表態(tài)來看控通脹仍將是拜登政府的首要任務(wù),而繼續(xù)加息無疑將讓長短端利率倒掛,持續(xù)給金融系統(tǒng)帶來的流動(dòng)性壓力。
自油價(jià)上漲以來,美國政府已經(jīng)多次宣布釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備來緩解庫存壓力。2022年,拜登政府先后從戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備中釋放1.8億桶石油以應(yīng)對(duì)高油價(jià)局面,并使得戰(zhàn)略儲(chǔ)油降至1983年以來的最低水平。2023年2月14日,為了對(duì)抗俄羅斯3月減產(chǎn)50萬桶/日,美國政府重新啟動(dòng)拋儲(chǔ)計(jì)劃,從戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備中再釋放2600萬桶原油,預(yù)計(jì)在4—6月之間交付,在此期間給市場(chǎng)帶來20萬—30萬桶/日的供應(yīng)增量。
美國并不是第一次使用拋儲(chǔ)手段來抑制油價(jià),此前美國石油拋儲(chǔ)的最大規(guī)模是在利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期釋放的3060萬桶。除此之外,還有多次釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備的情況,我們發(fā)現(xiàn)歷史上每次大量釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基本上都會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一定的下行壓力:1991年,海灣戰(zhàn)爭(zhēng)拋儲(chǔ)2100萬桶左右;1997年,亞洲金融危機(jī)中拋儲(chǔ)2800萬桶左右;2000年美國取暖油價(jià)格飆升,拋儲(chǔ)2900萬桶左右;2005年,卡特麗娜颶風(fēng)席卷墨西哥灣,拋儲(chǔ)1620萬桶左右;2008年,美國次貸危機(jī)中拋儲(chǔ)540萬桶左右;2011年,利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)中拋儲(chǔ)3060萬桶左右;2017年,哈維颶風(fēng)席卷墨西哥灣,拋儲(chǔ)100萬桶左右;2021年,艾達(dá)颶風(fēng)導(dǎo)致供應(yīng)短缺,拋儲(chǔ)150萬桶左右;2021年,新冠肺炎疫情導(dǎo)致原油供需失衡,拋儲(chǔ)5000萬桶左右;2022年,俄烏沖突導(dǎo)致供應(yīng)趨緊預(yù)期升溫,拋儲(chǔ)3000萬桶左右。
OPEC+產(chǎn)量對(duì)油價(jià)有明顯的影響,回顧歷史,OPEC+的超額減產(chǎn)對(duì)油價(jià)有顯著的支撐作用。也因此,拜登在2022年7月底訪問了沙特阿拉伯,意圖說服沙特阿拉伯進(jìn)行石油增產(chǎn)。拜登此舉一方面是為了緩解油價(jià)壓力,從而緩解美國的通脹壓力;另一方面是在歐盟原油進(jìn)口脫鉤俄羅斯原油之際,意圖為歐盟的進(jìn)口不足彌補(bǔ)虧空。2022年8月,OPEC+配額產(chǎn)量小幅增加10萬桶/日,但在2022年9月又下調(diào)10萬桶/日。2022年10月舉行的OPEC+部長級(jí)會(huì)議后更是決定減產(chǎn)200萬桶/日,這是自2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)以來最大規(guī)模的減產(chǎn)。決定公布后,美國白宮方面對(duì)此表示遺憾。
由于OPEC+減產(chǎn)的決定與美國壓制油價(jià)的目的相反,減產(chǎn)消息宣布后幾天內(nèi),國際油價(jià)漲幅超過10%。這對(duì)美國降通脹和制裁俄羅斯的政治經(jīng)濟(jì)訴求造成了阻礙。美國國會(huì)記錄顯示,2022年10月18日NOPEC法案(禁止石油生產(chǎn)和出口卡特爾法案)被移至參議院列入立法日歷。此法案是美國反壟斷法的一部分,將允許美國起訴OPEC+成員國價(jià)格操縱行為。此舉表明美國和OPEC+的關(guān)系日益緊張,美國國會(huì)近20多年來數(shù)次嘗試通過類似法案都遭遇失敗,沙特阿拉伯在每次法案表決前都會(huì)進(jìn)行大力游說。2019年,沙特阿拉伯稱,如果美國決定通過相關(guān)法案,將以美元以外的貨幣出售石油,OPEC+國家或通過此種方式對(duì)法案做出回應(yīng)。
[與俄羅斯之間的博弈]
從去年起,美國聯(lián)合G7和歐盟開始提出對(duì)俄羅斯石油限價(jià),以60美元/桶為價(jià)格上限實(shí)行。今年2月3日,再次對(duì)俄羅斯海運(yùn)石油產(chǎn)品實(shí)施價(jià)格上限,限價(jià)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)品(例如柴油、航空燃油等)設(shè)定每桶100美元的最高限價(jià);對(duì)取暖油等俄羅斯打折石油產(chǎn)品的最高限價(jià)達(dá)成協(xié)議,設(shè)定為每桶45美元。隨著西方制裁的升級(jí),越來越多的“影子船隊(duì)”出現(xiàn),而那些老式郵輪組成的“影子船隊(duì)”不受國際海事組織監(jiān)管措施的約束,也不需要配備衛(wèi)星追蹤船只動(dòng)向設(shè)備。
此前市場(chǎng)普遍預(yù)期2023年俄羅斯對(duì)制裁或有報(bào)復(fù)性減產(chǎn)的反擊。這次面臨新一輪的制裁,俄羅斯證實(shí)了預(yù)期,選擇主動(dòng)減產(chǎn)作為回?fù)簟T诙砹_斯宣布要在本月削減石油供應(yīng)后,美國宣布拋儲(chǔ)且私下鼓勵(lì)國際貿(mào)易商巨頭參與俄羅斯限價(jià)原油貿(mào)易。一邊對(duì)俄羅斯實(shí)行限價(jià),一邊又鼓勵(lì)運(yùn)輸俄羅斯石油,顯示美國既希望降低俄羅斯的收入,又不想讓俄羅斯石油斷供的計(jì)劃。
[后市展望]
能源政策是拜登政府的政治重心之一,拜登自就任后就積極推出能源發(fā)展的政策,并以在2050年實(shí)現(xiàn)“凈零排放”作為美國能源發(fā)展的目標(biāo)。當(dāng)能源價(jià)格高企,拜登政府后續(xù)可能運(yùn)用其他措施來達(dá)到降低油價(jià)的目的:一是對(duì)話能源企業(yè)CEO,希望企業(yè)把利潤投入增產(chǎn)從而降低油價(jià)。二是恢復(fù)原油出口禁令。美國在2015年年底前禁止原油出口長達(dá)40年,出口禁令有助于保障美國國內(nèi)的原油供應(yīng),加強(qiáng)能源安全,平穩(wěn)國內(nèi)油價(jià)。三是暫停《瓊斯法案》從而降低運(yùn)輸成本來推動(dòng)降低成品油價(jià)格。
短期來看,油價(jià)有顯著走弱的跡象,這對(duì)于緩解美國通脹壓力來說顯然是件好事,不僅是美國抑制油價(jià)產(chǎn)生了作用,更重要的是宏觀經(jīng)濟(jì)低迷給油價(jià)帶來更多壓力。而油價(jià)回落同時(shí)也會(huì)影響到美國政府的決策,在海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下,投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化較大,后續(xù)需跟蹤其對(duì)市場(chǎng)的影響。(作者單位:海通期貨)
(關(guān)鍵字:硅谷銀行 金融市場(chǎng) 大宗商品 油價(jià))