5日晚公布的美國2023年12月新增非農就業人口大幅超出市場預期，美元指數和美債收益率受到提振反彈，貴金屬、基本金屬一度小幅承壓回落。不過，隨著美國不及預期的服務業PMI發布，貴金屬和基本金屬多小幅反彈。

降息時間點成為市場關注熱點。市場擔憂，美國就業數據的大漲，將重新為美聯儲敲響通脹警鐘，延緩降息進程。3月還是6月？不過，降息趨勢仍是共識，市場持續看好貴金屬走勢。

美聯儲降息預期“跌宕起伏”

美國勞工統計局于日前公布的最新數據顯示，美國2023年12月新增非農就業人口21.6萬，市場預期值為17萬，前值下修至17.3萬。不過，10-11月新增非農就業累計下修2.6萬人。對通脹來說較為關鍵的指標平均時薪環比增長0.4%，至34.27美元，同比增長4.1%，高于彭博一致預期的0.3%。美國2023年12月失業率持平于3.7%，預期為3.8%。勞動力參與率升至62.5%，前值為62.8%，就業人口比率同步降至60.1%。

方正中期期貨交易咨詢部副總經理、稀貴金屬研究中心總監史家亮指出，美國非農數據表現強于預期，主要是服務業新增就業人口增加較多。具體來看，由于部分行業的就業升溫是“周期性”的，服務業新增就業人口增加較多，較為符合周期性表現，同時，隨著轉移支付效果的消退和儲蓄率的下降，部分失業人群找工作積極性增加，進入服務業的門檻較低，故服務業新增人口增加較多。此外，美國經濟雖然偏下行，但是仍有韌性，表現較為強勁，被譽為“小非農”的美國民間ADP就業數據和最新的初請失業金人數表現依然超預期強勁，亦為非農數據表現超預期提供依據。失業率表現強于預期，主因在于勞動參與率有所下降。

國投安信期貨研究院高級分析師吳江還指出，由于2023年10月美國汽車工人罷工拉低了前幾個月的就業數值水平，導致預期總體偏低。非農數據發布后，降息預期一度回落，從稍早的60%降至50%以內，但稍晚的美國服務業PMI不及預期，降息預期又升至70%以上。

市場對降息時間點觀點不一

國投安信期貨高級研究員劉冬博表示，2024年美聯儲進入降息周期已是共識，矛盾在于利率在高位會停留多長時間。中短期市場的關鍵博弈點在于一季度美聯儲能否開啟降息，市場將從每一次美國重要經濟數據的發布和美聯儲表態中尋找線索以調整預期，金融市場則面臨較大的雙向波動風險。

“雖然市場預期美聯儲3月降息概率接近100%，但是我們認為3月開始降息和2024年降息5-6次預期過于激進。”史家亮說。

史家亮認為，當前美聯儲2024年降息時間點預期延后和降息幅度預期下降，源自美聯儲官員講話釋放出偏鷹信號，疊加美國就業數據表現偏強。不過，對美聯儲而言，當前仍然面臨抗通脹、防風險和穩經濟的權衡問題：當前美國政策利率位于5.25%-5.5%，仍是近二十年高位，對經濟的負面沖擊依然存在；美聯儲2023年12月議息會議和鮑威爾講話釋放鴿派降息信號的影響下，美國經濟數據已經開始走弱，就業市場出現疲弱跡象。此外，連續加息影響仍未完全顯現，美債集中到期逐漸暴露出再融資風險。

“美聯儲將于2024年一季度視經濟下行程度、通脹和就業走勢釋放明確的降息信號，或在2024年5月至6月開啟降息周期，6月降息的可能性更大，預計美聯儲將會在2024年降息4次／100BP。”史家亮說。

吳江指出，從中長期來看，2024年是美國政府大選之年，保持較穩健的就業水平是聯儲貨幣政策的重要考量，2023年抗通脹效果卓著，從抗通脹轉向防止硬著陸是較為合理的邏輯，從這個角度來看，降息趨勢不會有大的變化，市場博弈點主要在降息的時間點，目前主要預期集中在2024年3月和6月的美聯儲會議。

業內持續看好貴金屬市場

總體來看，雖然美國2023年12月非農數據表現強于預期，美元指數和美債收益率延續反彈行情，對貴金屬、有色金屬等國際定價權較高的商品均產生利空影響，但總體在短期內的影響程度終相對有限，中長期走勢還要取決于宏觀經濟面和基本面。

值得注意的是，吳江分析指出，由于通脹的底層因素在加強，地緣政治帶來的風險因子在提升，降息預期仍將持續引導商品市場的變化，貴金屬市場的表現或將持續向好。

劉冬博也認為，在美國大概率能夠實現軟著陸的基準場景下，傾向于市場的鴿派押注存在一定修復空間，美元跌勢難順暢，對利率敏感的貴金屬有一定調整的壓力。

“2024年，經濟增速或將呈現先弱后強的態勢。”史家亮預期，美歐貨幣政策逐步轉向寬松，或將于年中前后開始降息并在下半年延續降息安排。因此，美元指數和美債收益率進入下行區間，預計將會進一步走弱，美元指數不排除跌至90附近可能，美債收益率則會持續走弱，不排除跌至3%附近的可能，對大類資產形成利好影響。人民幣則擬進入升值階段，預計將持續走升，使得國內商品表現弱于國際商品表現。

“在經濟先弱后強、政策轉向寬松、美元美債下行以及人民幣升值等宏觀經濟預期下，美國債市表現會比較強，國內債市表現會偏弱，貴金屬表現較強，風險類商品或呈現先震蕩偏弱然后偏強走勢。”史家亮說。

(關鍵字：美聯儲降息 貴金屬市場)