2017年2月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2017年3月10日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)2017年3月貨幣政策情況給出研判。

數(shù)字格局：通脹回落，增長平穩(wěn)。在物價(jià)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示，2017年2月中上旬豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格環(huán)比均下跌，2月食品價(jià)格同比可能出現(xiàn)較大幅度的回落，CPI同比或回落至1.2%。2017年2月中上旬，布油環(huán)比漲幅收窄，鋼鐵價(jià)格止跌反彈。總體來看，2月PPI同比仍將在低基數(shù)影響下走高。在增長方面，2017年1-2月6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速大幅上升，反映工業(yè)生產(chǎn)可能提速。制造業(yè)投資回升延續(xù)，支撐1-2月固定資產(chǎn)投資。全球貿(mào)易回暖小周期繼續(xù)帶動(dòng)出口改善。

情緒預(yù)期：CPI走低沖擊通脹預(yù)期。由于2016年同期食品價(jià)格較高，2月CPI同比漲幅或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期。而2月PPI同比大概率突破7%關(guān)口。隨著CPI同比的意外走低和PPI同比的持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)未來通脹走勢(shì)及貨幣政策的分歧或因此進(jìn)一步擴(kuò)大。

政策預(yù)期：防控金融風(fēng)險(xiǎn)。2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告要求，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革。因此，未來可能著力完善對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、金融控股公司的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)跨行業(yè)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。在防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管的背景下，保持總量穩(wěn)定將成為實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策的重要抓手。

官方PMI：51.2，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)

PMI指數(shù)沒有完全去除季節(jié)性，它和PPI環(huán)比增速之間存在相關(guān)性。而PPI中權(quán)重最大的工業(yè)品是原油和鋼鐵。高頻數(shù)據(jù)顯示，2017年2月原油價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格的環(huán)比增速均下降，從而可能帶動(dòng)PPI環(huán)比增速下降。

工業(yè)增加值同比：6.1%，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)

2017年1-2月，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速大幅上升，反映工業(yè)生產(chǎn)可能提速。

CPI同比：1.2%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)

高頻數(shù)據(jù)顯示，2017年2月中上旬豬肉價(jià)格和蔬菜價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)了下跌。加之2016年同期豬肉和蔬菜價(jià)格較高，2017年2月食品價(jià)格同比可能出現(xiàn)較大幅度的回落。非食品價(jià)格方面，成品油價(jià)格同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，或?qū)�帶�?dòng)交通工具燃料價(jià)格繼續(xù)上漲。但春節(jié)錯(cuò)位將使旅游價(jià)格同比回落。總體上看，2月CPI同比可能出現(xiàn)明顯的回落。

PPI同比：7.5%，較上月走高0.6個(gè)百分點(diǎn)

2017年2月中上旬，主要工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。煤炭、柴油和水泥價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下跌。布油環(huán)比漲幅有所收窄，而鋼鐵價(jià)格止跌反彈。總體來看，2月PPI環(huán)比漲幅或?qū)⑹照�。然而，在低基�?shù)的影響下，PPI同比仍將繼續(xù)走高，大概率突破7%的關(guān)口。

M1：20%，較上月提高5.5個(gè)百分點(diǎn)

M2：11.6%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)

歷史數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)所在月份的M1環(huán)比增速往往為負(fù)。由此來看，春節(jié)錯(cuò)位可能使2017年2月M1同比明顯反彈。由于M1同比增速回升，且2016年同期基數(shù)略低，2017年2月M2同比增速可能提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，至11.6%。

新增信貸：8500億元，較上月下降11800億元

社會(huì)融資總量：1萬億元，較上月下降2.74萬億元

在2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，“保持總量穩(wěn)定，綜合運(yùn)用價(jià)、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門……實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長。”由此來看，與2016年相比，2017年的貸款余額和社會(huì)融資規(guī)模余額增速可能有所放緩。假設(shè)2017年的貸款投放節(jié)奏與2009年至2016年的平均水平相當(dāng)，2月新增貸款規(guī)模可能在8500億元左右。

考慮到2015年以來新增人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比例穩(wěn)定在75%上下，2017年2月社會(huì)融資規(guī)模可能達(dá)到1萬億。

固定資產(chǎn)投資：8.2%，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)

根據(jù)我們之前發(fā)布的報(bào)告[1]，制造業(yè)投資反彈將在2017年第一季度延續(xù)。2016年全年，制造業(yè)投資完成額占全部固定資產(chǎn)完成額的31%。歷史數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資增速與固定資產(chǎn)投資增速走勢(shì)較為一致。因此，制造業(yè)投資增速上升將支撐2017年1-2月的固定資產(chǎn)投資增速。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額：10.5%，較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)

2009年以來，歷年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速通常低于上年12月的當(dāng)月增速，預(yù)示2017年1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速可能回落。

出口：10%，較上月提高2.1個(gè)百分點(diǎn)

進(jìn)口： 18%，較上月提高1.3個(gè)百分點(diǎn)

順差：230億美元，較上月減少283億美元

出口方面，全球貿(mào)易回暖小周期帶動(dòng)出口向好改善，疊加2月低基數(shù)效應(yīng)，2月出口將持續(xù)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)。

進(jìn)口方面，2月我國重點(diǎn)進(jìn)口商品單價(jià)同比均處于高位；具體而言，原油及銅等均同比均處于高位；且受節(jié)后復(fù)工影響，我國進(jìn)口量或上漲，帶動(dòng)進(jìn)口大幅改善至18%。

FDI：85億美元，較上月下降35億美元

從歷史數(shù)據(jù)看，2月份數(shù)據(jù)大概率較上月大幅下降，季節(jié)性因素明顯。

(關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì) CPI 新增信貸)