近期國內外環境的變化減輕了貨幣政策調整的約束，也拓寬了政策騰挪的空間。分析人士認為，政策利率適時下調的可能性上升，未來央行有序下調公開市場操作利率，并搭配使用TMLF進行“定向降息”更具可行性，調降存貸款基準利率的可能性無法排除，但可能不是優先選項。
 

歷史上，降準和降息這兩大貨幣政策調控手段通常是搭配使用。伴隨著降準多次實施，降息預期在不斷積累。春節假期前后，海外主要央行紛紛“放鴿”，市場對于我國降息的預期再度升溫。

鑒于近期內外部環境變化，我國貨幣政策自主調控的空間在加大。近期外部環境主要出現了兩大變化：一是海外主要央行貨幣政策正常化步伐或放緩或轉向，再寬松趨勢漸趨明朗；二是全球貿易緊張情緒有所緩和。這一背景下，人民幣利差及匯率走勢出現一定的企穩跡象，資本流出壓力也有所減輕。而中外利差收斂、人民幣貶值及資本外流，被認為過去一段時間我國貨幣政策調整的幾項主要制約因素。

從內部來看，在經濟增長繼續承壓，呼喚宏觀政策加大逆周期調節力度的同時，近期近期經濟層面的一項顯著變化是物價漲幅快速收窄。1月份我國CPI同比增長1.7%，PPI同比增長0.1%，雙雙不及預期。實體經濟需求疲弱，對物價上行的牽制持續顯現。而隨著通脹壓力進一步減輕，實際利率面臨被動抬升的壓力，央行調降利率水平的空間也因此拓寬。

綜上，政策利率適時下調的可行性在上升，但這并不意味著，降息就會馬上落地。進一步分析，未來央行有序下調公開市場操作利率，并搭配使用TMLF進行“定向降息”的可能性稍大一些，理由主要有四點：其一，調整公開市場操作利率，可以較明顯引導市場利率走勢，同時強化其作為市場基準利率的作用，符合利率市場化改革方向；其二，自2018年以來，市場利率中樞已有所下行，尤其是2019年以來，貨幣市場利率進一步走低，銀行間市場代表性的DR007算術均值降至2.45%，低于7天期央行逆回購操作利率，使得公開市場操作利率具備了一定的下調空間。第三，今年央行創設TMLF，可起到“定向降息”的功能。短期內進一步下調存貸款基準利率可能不利于結構性政策發揮作用。第四，當前內外形勢錯綜復雜，未來仍存在諸多不確定性，下調存貸款基準利率作為儲備政策，可留到必要時再用，暫不宜把“子彈打光”。

總之，未來調降存貸款基準利率的可能性無法排除，但可能不是優先選項。有可能率先出現松動的仍是公開市場操作利率。

(關鍵字：政策利率下行可行性漸增)