事件：

我們對公司進行了實地調研，并參觀了公司位于高新技術開發區的募投項目。我們認為由于收儲影響，鍺價將保持高位。公司募投項目投產代表著公司一體化產業鏈布局初見成效，公司未來經營亮點紅外鍺鏡頭和太陽能鍺晶片產能的快速提升，同時下游精深加工帶來產品毛利大幅提高，業績增速提速，上調至“強烈推薦-A”投資評級。

評論：

1、收儲效果將持續顯現，鍺價穩中有升由于歐洲圣誕節假期和中國春節前交易清淡的影響，通常四季度末及一季度初，是鍺消費的淡季。但是從近期鍺價表現來看，雖然下游需求仍然疲弱，但是鍺價從11月底結束長達3個月的平臺整理，上漲到11500-11600元/公斤的水平。

我們判斷，鍺價上漲應該是國家收儲效果開始顯現。

不同于中金嶺南、馳宏鋅鍺等生產伴生鍺的公司，鍺產量受制于鉛鋅產量，鍺年產量比較固定。由于13年公司募投項目和超募項目全面投產，公司在滿足下游深加工需求的前提下，為了滿足收儲需要，必然要加大原料采購量。

中國產量90噸，按照各大企業產量估算，我們判斷市場中小鍺精礦供給總量在15噸左右。而正值消費淡季鍺價不跌反升，意味著鍺市場的中小供給源被阻斷，由此估算國儲收儲量在12-15噸左右。

國家收儲國家收儲有利減緩資源消耗速度，有利于疏導鍺價格暴漲暴跌，利于鍺產業長期發展。尤其對于原生資源占絕對優勢的鍺金屬，不但能夠影響國際市場鍺的價格，更能增強我國的定價權。國儲收儲是個長期行為，預計2013年國儲將繼續收儲。

2、募投項目投產在即，13年產量釋放可期

目前太陽能晶片項目和紅外鍺鏡片項目廠房已經建好，只剩機器安裝階段。由于鍺生產線機器都是小型設備，因此設備安裝預定在一周內完成。預計2月初開始調試，試生產，3月達到投產狀態。

太陽能鍺晶片：意向訂單鎖定，銷售渠道不愁

公司于09年就與TOKO公司簽訂合同，每月訂購8000片，供應量9.6萬片，一旦公司項目投產，就開始正式供貨。另外公司已與美國MONROEGROUP.INC簽訂了每年10萬片太陽能電池用鍺單晶片的采購意向性協議。

紅外市場：

國外紅外光學熱像儀市場來看是大者恒大，前10家占據了72%的市場。國內市場來看前三大公司有大立科技、廣州颯特和武漢高德。其中大立科技和武漢高德都是公司的下游客戶，這兩家公司做為國內紅外熱像儀市場的行業領頭者，產能正在迅速擴張期，而公司與下游客戶近兩年的戰略合作也保證募投項目達產后的產品銷售。

根據目前鍺價測算，太陽能鍺晶片項目項目投產后，預計新增營業收入1.33億元，紅外鍺鏡片和鏡頭新增營業收入1.82億元，貢獻凈利潤1.1億元，新增EPS0.34元。預計2013年募投項目將貢獻大部分收入，2014年繼續貢獻部分增量。

3、2013年鍺價判斷

供給端：國儲收儲相當于產量控制

全球鍺供給來看，30%的產量為伴生鍺，受制于鉛鋅產量，鍺產量保持穩定。

中國鍺產量占全球產量的70%左右，因此中國供給控制影響著全球供給。國儲收儲15噸將影響全球12%的供給，因此，供給來看，2013年全球增速為-12%。

需求端：穩中有升

太陽能需求：太陽能需求穩中有升

紅外需求：等待美國新的軍事財政預算公布，消費商重新進入市場采購，考慮到美

國經濟底部回升，我們認為政府軍事采購會有所增長。

光纖四氯化鍺：幾乎持平

總體來說，全球鍺需求2013年將緩慢上升，因此我們調高2013、2014年鍺價均價預測分別為11000元/公斤、12000元/公斤。

4、投資建議，上調至“強烈推薦—A”的投資評級

我們上調公司12-14年EPS分別為0.29、0.57、0.73元，對應PE分別為84X、43X、33X，考慮到公司募投項目投產帶來下游產品產量快速提升，同時下游精深加工產品毛利大幅提高，業績迎來增長拐點，上調至“強烈推薦—A”的投資評級。我們非常看好公司的長期發展策略，公司積極加大上游資源的控制能力，同時布局下游深加工產業，2013年公司募投項目及超募項目達產使公司從銷售初級產品為主轉向全面的精深加工產品生產與銷售，是值得長期投資的優質公司。

(關鍵字：云鍺 鍺 馳宏鋅鍺 收儲)