量價齊升,礦產銅業績有望快速增長 17-19年,隨著紫金山金銅礦技改、科盧韋齊銅礦投產和多寶山二期擴產三大項目完成,預計公司礦產銅年產量將分別達到20萬噸、24萬噸和31萬噸,19年產量較16年產量翻番;同時,剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦進入正式開發階段,該項目有望達到年處理礦石量1800萬噸,首期卡庫拉600萬噸項目投產后,前5年年均礦產銅24.6萬噸。全球經濟復蘇的大背景下,銅價有望步入上行通道,受益銅價上漲,預計公司17年礦產銅毛利達到34億元,占比26%,19年實現毛利77億元,占比達到達到43%。

礦產金維持40噸/年,現有金礦整合完成,外延并購蓄勢待發 隨著澤拉夫尚金礦、左岸金礦產能逐步釋放(預計19年較16年增產3.2噸),同時,紫金山金礦資源的枯竭(剩余服務年限僅為3-4年,19年較16年減產6噸),預計公司17-19年礦產金維持40噸左右。從公司近年并購波格拉金礦(7噸/年)和帕丁頓金礦(6噸/年)的成功案例來看,為維持黃金龍頭地位,公司存在外延式并購大型金礦的可能。

礦產鋅維持28萬噸/年,受益鋅價10年新高,毛利率維持67%以上 受嘉能可減產刺激,疊加國內環保對中小鉛鋅礦的影響,鋅價創10年新高至2.6萬/噸,目前公司烏拉根、烏拉特后旗、俄羅斯圖瓦三大鋅礦進入成熟期,公司礦產鋅產量將維持在28萬噸左右,受益鋅價高位運行,公司礦產鋅毛利率將維持在67%以上,17-19年毛利將維持在23-24億元的水平。

給予公司“買入”評級 預計17-19年金價維持280元/克,銅價4.8/5.5/5.8萬/噸,鋅價2.3/2.5/2.5萬/噸,17-19年EPS分別為0.13/0.22/0.29元/股,按最新收盤價計算對應PE分別為30/18/14倍,考慮到公司礦產銅量價齊升,給予“買入”評級。

(關鍵字：紫金礦業 銅板塊)