鋅礦短缺，消費轉暖

    受樓市調控不斷加碼影響，滬鋅上周沖高回落，本周初下破60日均線。本月，北京、成都、廣州、中山等20多個市（縣）加大房地產調控力度，限制房價過快上漲，預計后期樓市調控范圍將繼續擴大。黑色系商品價格領先下跌，帶動有色、化工等板塊全線下行。我們認為，這是市場看空情緒蔓延的結果，而對鋅而言，基本面整體良好。鋅礦短缺和下游消費改善將是鋅價保持堅挺甚至再度沖高的主要驅動力。

    鋅礦減產，加工費低位徘徊

    全球鋅精礦供應短缺始于2015年，倫鋅自2015年5月開始連續下跌，于12月底跌破1500美元/噸，同時擊破多家鋅礦生產企業的成本線，部分虧損較大的企業被迫減產或者停產。2015年10月，嘉能可宣布削減50萬噸鋅產能，約占全球鋅供應量的4%。隨后，五礦資源、Nyrstar等多家企業宣布旗下礦山減產。全球鋅礦由此進入供應偏緊格局，中國進口鋅精礦現貨加工費連續下滑，這推升鋅價在2016年連續攀升，最高觸及2895美元/噸。

    進入2017年，因限產帶來超額利潤，國際鋅礦山并未出現大面積復產。鋅精礦供應短缺持續，進口現貨加工費向下逼近30美元/干噸。鋅精礦供應短缺已經傳導至冶煉端，中國20家大型鋅冶煉廠開會并達成減產共識，為2017年鋅精礦長單談判增加籌碼。但在最新的談判中，國內冶煉廠和國外礦山分歧較大，未達成協議。預計2017年鋅精礦長單加工費將創出歷史新低，驗證鋅精礦供應緊張的格局。

    從國內市場來看，由于國內鋅精礦供應緊張，加工費連創新低，且二八分成基本被取消，從而令冶煉端成本大幅提高。根據統計，2—4月共14家鋅冶煉廠檢修或者停產，預計鋅產量減少11.25萬噸。

    下游行業景氣度回升

    鋅的初級消費領域主要是鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、氧化鋅等，其中鍍鋅占中國鋅消費的50%以上。鋅終端消費行業主要是建筑、汽車、家用電器、輕工、機械等，這些行業的景氣度和經濟增長密切相關。國家統計局數據顯示，1—2月，全國規模以上工業企業利潤為 1.02萬億元，同比增加31.5%，其中有色金屬冶煉和壓延加工業增長1.2倍。這表明有色行業景氣度上升，終端消費在轉暖。

    從具體的行業來看，房地產市場限購范圍擴大，其首要的目的是限制房地產價格過快上漲，而不是真正打壓房地產。根據2017年政府工作報告，今年房地產去庫存是重要任務，預計三、四線城市房地產政策依然以偏松為主。房價緩慢上漲不會帶來系統風險，但下跌將拖累經濟增長，因此房價上漲潛力仍存。從數據上看，房地產投資額提高、房地產土地購置面積增加等均表明房地產市場維持增長態勢。房地產市場轉好帶動汽車、家電等行業消費的提升。其中，2月家用空調產銷量同比大幅增加，三、四線城市居民購車需求旺盛。預計在消費旺季，汽車、家電等產銷量將繼續增加。

    多頭格局未發生改變

    從庫存來看，上期所鋅庫存自3月初連續下滑，LME鋅庫存自2016年10月連續減少。同時，保稅區和中國社會庫存亦出現減少，表明下游采購積極性上升。這印證了消費在好轉，現貨貼水有望繼續收窄，甚至轉為升水。

    在技術上，鋅價自2016年12月開始進入高位振蕩區間，多頭格局未發生改變。綜上所述，我們認為鋅價上漲驅動力仍存，后期價格回升的可能性較大，而短期價格回撤為投資者提供良好的入場點位。

(關鍵字：滬鋅)