近期，鎳價走勢震蕩偏弱，但走勢并沒有如原油及全球股市般凌厲，在LME鎳再次下挫創近幾年新低8100美元/噸之后再次回升至8400美元/噸一線。雖然鎳價走勢一波三折，但下跌仍意猶未盡，一季度仍有可能繼續下挫破8000美元/噸。

鎳礦季節性低位 港口庫存顯著下滑

根據最新數據顯示，港口鎳礦下降至1425萬噸，近期庫存呈現持續回落態勢。其中印尼庫存200萬噸，菲律賓庫存1225萬噸，而從品位上來看，1.8%以上高品位鎳礦庫存260萬噸，中品位1.5-1.7%的鎳礦庫存575萬噸，低品位鎳礦庫存590萬噸。考慮到鎳礦進口的季節性特征，一季度是前年進口量最低的季度，主要是受到菲律賓雨季因素的影響。不過鎳鐵產量也在持續下滑，我們對此進行敏感性分析。

我們傾向于認為，第一，經過2013年企業主動性補庫存之后，2014年到2015年的大多數時間，企業都處于主動性降庫存階段，但在2015年底，企業可能階段性增加庫存儲備，但數量不會很大。第二，如果不考慮企業繼續增加原料儲備，2015年四季度雖然菲律賓進入雨季，但對港口庫存的并不大，真正對港口庫存沖擊較大的可能是在今年的一季度，屆時鎳礦進口量處于每年最低點附近。即使2016年一季度鎳鐵產量同比下降60%，而紅土鎳礦進口上漲10%，港口紅土鎳礦庫存依然小幅回落。考慮鎳價及目前市場情況，我們傾向于認為，今年一季度鎳鐵產量相對于去年一季度產量同比可能下降在50%左右，但鎳礦進口增速不太好估算。不過我們依然可以估算到，明年一季度的港口鎳礦庫存大概率是處于顯著回落的趨勢中。

鎳鐵進口或削弱鎳礦影響 鎳鐵減產還需看海外動靜

鎳價能否受到港口庫存下降支撐反彈甚至反轉我們持謹慎態度。一方面，需要看鎳礦庫存下降的幅度;另外一方面，畢竟在鎳礦進口下降的情況下，從海外市場電解鎳以及鎳鐵的進口量今年已經大幅增加，產品結構已經處于趨勢性轉變的過程中，鎳礦庫存的下降可能還不足以對鎳鐵產量形成制約。我國去年11月份鎳鐵產量為2.86萬噸金屬量，同比2014年12月增長9.58%，不過今年整體產量相對去年處于持續下滑態勢中。而從具體分項來看，鎳鐵今年的減產主要是由于高品位鎳鐵持續減產所致，我們認為可能是由于印尼限礦后，菲律賓的鎳礦品位相對較低，對于高品位鎳鐵生產來說并不劃算，因此，在鎳價大幅下滑時，對于RKEF工藝產量下降成為趨勢。

不過，由于印尼新建鎳鐵產能在2015年投產較多，我國在2015年從印尼進口鎳鐵量持續大幅增長。雖然一季度面臨預計，但我們跟行業專家了解過，目前印尼地區鎳礦大部分停產，但鎳鐵冶煉廠依然處于開工狀態，雨季對鎳鐵影響遠不如對鎳礦影響，因此，我們認為一季度鎳鐵進口量可能依然處于較高水平，從而會部分削弱從菲律賓進口鎳礦的季節性影響。AM調研的電解鎳數據顯示，國內電解鎳12月份如期減產，環比下降16.9%，接近20%。其中金川從1.3萬噸減產至1.1萬噸，新鑫礦業減產200噸、廣西銀億減產400噸，不過海外主要礦企依然沒有減產動向。

春節前后消費可能更低迷

消費方面，趨勢性的放緩或者下滑難免，這點市場已經有比較一致的預期。從不銹鋼價格表現來看，304/2B太鋼不銹鋼卷價格持續走低，不過400系不銹鋼價格則從去年四季度開始持續回升。雖然不銹鋼產量增速比去年明顯放緩，不過以青山、北海等為代表民營鋼廠產量增加明顯。青山在印尼產能擴張明顯，二期鎳鐵已經投產，成本更具有優勢。400系庫存降至近幾年最低水平，價格震蕩回升，產量下降，上游惜售，市場偏緊;300系也處于相對低點，但價格繼續創新低，說明300系供需問題仍然嚴重，仍需進一步去庫存。短期來看，春節前后也是國內消費季節性淡季。

庫存方面，LME庫存近階段再次大幅回升，庫存增加主要來自于我國臺灣地區，此前下降主要是馬來西亞和歐洲地區庫存下降，這也說明了隱性庫存可能仍然較大，消費乏力下，去庫存艱難。

綜合而言，從基本面上我們認為一季度缺乏明顯利多支撐，行業庫存龐大，產業去庫存艱難，雖然鎳礦庫存會明顯下滑，但并不會對鎳價起太大作用，鎳價仍然將震蕩偏弱。不過需要注意的風險是鎳行業虧損嚴重，在當前價格下彈性也會比較大。因此，我們建議以震蕩行情來對待，見好就收，70000以上以空為主。

(關鍵字：港口鎳礦 鎳價)