高盛2013年10月18日——長(zhǎng)期基本金屬分化：看空銅和鋁，相對(duì)看好鋅和鉛。等待更明確的QE縮減前景，做空銅。

1. 基本金屬總觀點(diǎn)：近期看漲基本金屬主要基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較為樂(lè)觀，我們認(rèn)為可適時(shí)逢高賣出銅和鋁。短期美聯(lián)儲(chǔ)QE縮減推遲的風(fēng)險(xiǎn)上升和美政府缺乏長(zhǎng)久解決方案為金屬市場(chǎng)提供了暫時(shí)的休整空間，但長(zhǎng)期需等待QE縮減前景更加明晰后做空銅。在基本金屬指數(shù)中，我們看好鋅和鉛。基于期待已久的鉛鋅礦關(guān)閉將導(dǎo)致下一年的供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)只有鋅和鉛將延續(xù)近期由中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素推動(dòng)的漲勢(shì)。

2. LME銅方面，預(yù)計(jì)銅供需仍將維持過(guò)剩。1)供給方面，在未來(lái)3-12個(gè)月，銅礦的供給增速高于預(yù)期將導(dǎo)致銅價(jià)走低。2)需求方面，預(yù)計(jì)全球的銅需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，中國(guó)企業(yè)高杠桿的資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)2013年剩余時(shí)間和2014年內(nèi)的建筑施工維持疲弱，將導(dǎo)致中國(guó)的銅需求增長(zhǎng)有限。除中國(guó)外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇導(dǎo)致金屬需求的增加將抵消新興市場(chǎng)的需求下滑。至少短期看，歐元區(qū)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整使得歐洲不太可能在未來(lái)6-12個(gè)月有強(qiáng)大的需求增長(zhǎng)。3)關(guān)鍵的上行風(fēng)險(xiǎn)是潛在的冶煉和精煉瓶頸;關(guān)鍵的下行風(fēng)險(xiǎn)是全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期。

3. LME鋁方面，我們下調(diào)鋁價(jià)(將3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月鋁價(jià)預(yù)測(cè)下調(diào)至1800美元/噸、1750美元/噸和1750美元/噸)，主要原因有三：1)價(jià)格處于低位，但不斷下滑的價(jià)格并未充分地反映在供應(yīng)面上;2)煤價(jià)和電價(jià)的走軟導(dǎo)致成本大幅降低和政府的支持，使得生產(chǎn)商仍有動(dòng)力繼續(xù)生產(chǎn);3)鑒于此，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)減少將不會(huì)再導(dǎo)致足夠大的供需變化，因而無(wú)法推動(dòng)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)的周期性轉(zhuǎn)變。

4. LME鋅方面，LME鋅價(jià)已經(jīng)大約在1750-1800美元/噸區(qū)間形成堅(jiān)實(shí)的支撐。雖然強(qiáng)烈看漲還為時(shí)過(guò)早，但從目前價(jià)格來(lái)看，短期鋅價(jià)的下跌空間有限，并且2013年中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資的持續(xù)走強(qiáng)將支撐鋅價(jià)的平穩(wěn)上漲。尤其相對(duì)于銅價(jià)，我們溫和看漲未來(lái)12個(gè)月的鋅價(jià)(未來(lái)12個(gè)月預(yù)估為2100 美元/噸)，原因有二：1)鋅價(jià)有望受益于除中國(guó)外的礦山供應(yīng)增長(zhǎng)的下滑(主要由于主要礦山的枯竭，據(jù)報(bào)道Brunswick礦山在4月份已經(jīng)關(guān)閉);2)在當(dāng)前的價(jià)格下，中國(guó)的鋅供應(yīng)增長(zhǎng)也將放緩。

(關(guān)鍵字：鉛 鋅 銅 銅礦 鋁)