摘要：自國慶節后，橡膠板塊沖高回落，行情陷入了多空拉鋸的局面，呈區間震蕩走勢，市場的主要邏輯懸而未決。回顧今年的行情，我們發現橡膠板塊的主要驅動來自于天然橡膠的供應偏少，但天然橡膠和合成橡膠具有較強的聯動性，所以我們分別去梳理天然橡膠和合成橡膠的內在驅動，來分析橡膠板塊四季度可能出現的主要邏輯。綜合對天然橡膠和合成橡膠驅動的分析，預期丁二烯供需寬松，合成橡膠將跟隨天然橡膠波動，我們認為橡膠板塊四季度的主要矛盾在于東南亞產區天然橡膠的供應能否上量，同時上量預期較高，除此之外，需要關注美國大選和11月初的全國人大常委會帶來的宏觀變化。

1.天然橡膠驅動分析

(一)國內產區供應

從海南的情況來看，海南膠水供應自9月臺風影響以來，未能有效恢復，且10月臺風盡管未在海南登陸，但也造成海南連日暴雨，阻礙割膠工作的進行，目前海南膠水制濃乳和制全乳的價差仍維持在2000元/噸附近，對RU存有一定支撐。根據NOAA的降雨預測，海南的降雨天氣將持續到11中旬，因此，預計四季度海南膠水產出增量有限。

云南方面，目前云南產區天氣情況良好，產區割膠工作開展順暢，膠水產量保持正常放量節奏，呈現季節性放量趨勢，但在10月下旬起，部分工廠進入冬儲儲備階段，對于原料采購力度加大，原材料市場供應表現偏緊，且通常11月末云南產區停割。因此，盡管云南原料季節性放量，但在冬儲與停割臨近的影響下，預計11月云南原料不會出現嚴重過剩的情況。

綜合海南和云南產區的情況，我們預計國內天膠供應增量有限，需關注海南降雨情況。

(二)東南亞產區供應

近期泰國降雨整體減少，天膠原料陸續上量，膠水受需求拖拽跌幅較大，部分大廠近月訂單供應緊缺，搶原料仍存，杯膠收購價格相較堅挺，因此，膠水-杯膠價差回落。根據隆眾資訊的消息，工廠原料庫存維持在1-2個月，濃乳工廠基本按訂單來生產;標膠工廠開工正常，國內買盤因有進口利潤而增加，海外市場出貨積極，整體成交較好。國際輪胎廠買盤偏低，采購情況相對一般，采購量有所減少。同樣根據NOAA的降雨預測，泰國東北部未來降雨稀少，而泰國南部的降雨天氣持續到11月中旬。因此，泰國原料存增量預期。

(三)EUDR的影響

關于歐盟反毀林法(EUDR)的最新進展，我們先來看兩則消息：(1)2024年10月16日，歐盟理事會同意將EUDR的實施日期推遲一年，這使得推遲EUDR的提案可能在今年年底前獲得議會的批準;(2)同時，泰國方面也有相應的行動，援引QinRex的消息：據泰媒10月25日報道，泰國橡膠局局長下令從10月24日起無限期暫停在橡膠交易市場的EUDR橡膠買賣，此舉是因為歐盟反毀林法(EUDR)推遲生效，導致沒有買家進入橡膠市場。

在處理以上信息之前，我們先來看看在前三季度EUDR對天然橡膠的影響。歐盟今年1-8月的天然橡膠進口量同比增加，趨勢為先減后增，拐點出現在4月，4-8月的進口量均同比增加，增量來自泰國和科特迪瓦，但同時馬來西亞、印尼和越南出口至歐盟的天然橡膠量均同比下滑。值得注意的是，在全球天然橡膠主產國中，泰國和科特迪瓦積極應對EUDR，而印尼和馬來西亞的應對則相對消極，因此，這與今年各主產國到歐盟的出口量表現相吻合。我們據此推斷，歐盟今年前三季度天然橡膠進口量同比增加，是為了EUDR實施前夕的補庫。另外，今年泰國出口到中國的天然橡膠量同比下滑，這是由于泰國總出口量下滑與EUDR造成的出口分流。

綜合以上對EUDR的信息和分析來看，我們可以得出以下邏輯鏈：EUDR大概率推遲---今年第四季度與明年第一季度，歐盟對天然橡膠的補庫需求或下滑——部分泰國出口至歐盟的天然橡膠量或將流向中國——青島天然橡膠庫存或將累庫。

(關鍵字：橡膠 等待 指引)