今年上半年，在基本面支撐下，天膠走出三波快速上漲行情。但與前期相比，天氣有所好轉，天膠存在季節性上量預期，泰國以及國內產區原料價格均出現一定松動，盤面價格較前期有所回調。

高價反復測試產能彈性

市場對天膠價格預判的一個重要分歧點在于，當前供應是否就此進入大周期拐點，高價能否有效刺激原料大幅供應。自新一輪割膠季以來，泰國原料延續高位偏強運行，但并沒有出現明顯放量，市場認為上量預期落空主要是受到天氣因素的影響。年內供應端仍存在利多支撐，但產能釋放階段，供應量同比回升存在不確定性。NOAA天氣預報顯示，7—9月或出現拉尼娜現象，持續性降雨可能導致可割膠天數減少，進一步放大天膠供需缺口。

在物候條件正常的情況下，高價膠水反復測試橡膠的產能彈性。若高價及適宜天氣無法帶來原料快速上量，那么去年以來的減產問題要歸因于橡膠林樹齡老化、砍樹、棄管等因素共振，并且這些因素的影響存在較強的持續性。當天氣因素無法解釋橡膠減產，橡膠產能見頂出現拐點、供需缺口持續將成為市場主要交易邏輯。若泰國膠水價格維持逆季節性強勢，那么其作為全球天然橡膠供應的重要錨點，偏強走勢將進一步強化市場對主產國減產的預期。

上下游陷入僵持局面

去年減產疊加今年開割初期新膠上量預期落空，現貨端深色膠供應偏緊，成為當前盤面的重要支撐。但需求端難以形成共振，上下游對高價貨源存在明顯分歧。濃乳下游制品企業對高價原料抵觸明顯，維持低開工率運行。胎企方面，內需偏弱，庫存壓力逐步顯現。全鋼庫存壓力處于同期高位，胎企主動降負。半鋼胎受出口訂單支撐，開工率高位運行。當前處于全球產區逐步上量階段，原料季節性松動使得現貨價格回調，進一步壓制胎企主動補庫意愿。

天然橡膠與合成橡膠價格聯動

丁二烯自年初以來上漲超過50%，主要受海外供應沖擊、裝置檢修集中以及上游煉廠裂解利潤制約。產業利潤集中于上游丁二烯，順丁橡膠持續虧損導致檢修降負增多，現貨庫存持續去化。短期原料供應存在回歸預期，將制約順丁橡膠繼續上行的空間。

丁二烯橡膠下半年延續成本端定價，順丁橡膠產能相對集中，產能利用率受上游原料影響波動明顯，貿易上以直供為主，可流通貨源相對較少。丁二烯橡膠期貨的上市強化了原油對天然橡膠的傳導鏈條，未來需要更多關注合成橡膠看多情緒外溢對天然橡膠的利多影響。

綜合來看，短期橡膠進入產量增加兌現窗口期，膠價面臨季節性回調壓力。中長期來看，天然橡膠處于供需轉向的節點，收儲等政策端不確定性因素帶來利多支撐，天膠價格中樞將處于不斷抬升趨勢中。不過，目前需謹防泰國產區超預期上量、產能周期拐點延后，以及原料價格快速走弱，使得國內天膠由去庫轉為累庫。

(關鍵字：產量 天膠 壓力)