三聯虹普(300384，SZ)正在推進的海外并購尚面臨幾大風險因素，除了出海并購涉及到的審批風險，更為直觀的是其重大資產重組標的的歷史業績表現及變化并不穩定。近日，深交所就標的企業Polymetrix Holding AG(以下簡稱PHAG)今年的業績虧損情況問詢三聯虹普并收到了回復。

三聯虹普承認，上半年PHAG的虧損與季節性因素并無關系，而是受下游聚酯行業的需求波動影響，同時預計今年PHAG仍然會處于虧損狀態。無獨有偶，恒力股份(600346，SH)仍在推進的百億重組標的，同樣也處于聚酯行業上游，且標的往年的業績虧損飽受爭議。但兩家企業都認為，隨著多種因素下聚酯行業的產能復蘇，標的未來的盈利可期。

重組標的今年預虧

11月30日，三聯虹普針對近日深交所發送的重組問詢函發布了回復公告，以及重大資產重組的修訂案。在問詢中，深交所指出PHAG今年上半年的凈利潤為負3423.86萬元，毛利率大幅下滑至負1.68%的情況，要求解釋毛利率大幅下滑的原因，以及2017年PHAG全年度業績預計情況如何。

注冊地位于瑞士的PHAG，2015年和2016年的毛利率分別為33.22%和34.18%，營收分別為3.56億元和2.89億元。相比之下，2017上半年PHAG營收不到4000萬元，毛利率大幅下滑，凈利潤方面則虧損超過3000萬元。表面上看的確有季節性波動的可能，但是三聯虹普明確表示，標的2017全年預計持續虧損。

公告顯示:“由于標的公司在2017年下半年項目開工和推進情況略有好轉，預計2017年下半年業績較上半年有所回升，但仍無法實現盈利;2017年度全年業績預計仍將虧損，相比2016年業績下降明顯。”僅就下半年來說，凈利潤虧損額度可能超過2000萬元。因此，標的資產2017年預計合計虧損超5000萬元。

因此，虧損反映的是企業的整體經營面臨形勢不佳而非季節性因素。

據了解，PHAG主要從事聚合物加工與回收行業的技術服務，主要客戶為化纖行業各大聚酯生產商，而近年來業務開展的重心為中國市場，因此，三聯虹普認為其業務景氣程度也和其各大中國客戶的業務景氣程度息息相關。PHAG的收益狀況會隨著下游聚酯行業的需求波動而變動。

三聯虹普表示，2015年為近年來聚酯行業最為低迷的一年，直接的佐證是以恒逸石化、榮盛石化為首的化纖企業在2014年至2015年間財務表現均不盡人意，存在大幅虧損。在聚酯需求減弱、利潤下降的情況下，聚酯行業逐步產生產能過剩的問題，并在后期遏制了企業新增產能的欲望。

至于為什么2015年的市場低迷傳導至2017年，三聯虹普表示，PHAG工程項目建設周期往往超過1年時間，因此業務的承攬減少情況反映到了今年的財報中。

成本超支等致標的業績下滑

根據在手訂單以及有明確合作意向的項目情況，三聯虹普認為PHAG今年全年的訂單金額有所增加，但大部分訂單將于2017年末或2018年進入施工階段。因此，三聯虹普預測2018年PHAG營業收入將進入上升通道，并給出了明確的預測凈利潤，從2018年到2021年，凈利潤由1736.54萬元上升至3006.22萬元。

盈利情況的不斷上升，必須依賴聚酯市場走過拐點，重新提振產能。近日，《每日經濟新聞》記者持續跟進報道的恒力股份百億重組涉及的PTA業務資產，其下游也正是聚酯市場。

此前，恒力股份擬置入上市公司體內的PTA業務主體2015年和2016年分別虧損近10億元和5億元，直到2017年才得以扭虧。

在回復證監會反饋意見時，恒力股份表示隨著今年7月份“禁廢令”的頒布，部分再生聚酯被禁止進口等因素出現，預計2017~2018年初聚酯新增產能300萬~400萬噸。

金聯創分析師邱倩倩此前向記者表示，目前滌綸、瓶片在飲料等下游行業方面的推動下需求量擴大，聚酯產能的擴展維持到2018年基本無礙。

事實上，PHAG在2017年的業績下滑還與其他因素有關，比如部分項目面臨成本超支的問題。又比如一宗項目根據客戶需求調整了技術方案，導致預期總成本增加，項目毛利直接下滑455萬元。

還需注意的是，雖然公告和期刊數據顯示，PHAG在全球瓶片級聚酯固相增粘市場享有約90%的市場份額，但2015、2016年利潤規模僅在千萬級。三聯虹普亦認為，雖然標的公司細分市場占有率高，但其涉及的產業鏈環節整體投資規模并不大。

(關鍵字：聚酯行業 復蘇)