鐵合金是鐵元素與一種或幾種金屬或非金屬元素組成的合金，按照所含主要元素分類，可以分成硅、錳、鉻、釩、鈦系等幾大類別，其中硅鐵和錳硅作為鐵合金中最主要的兩大品種，二者產(chǎn)量占鐵合金總產(chǎn)量的50%以上。硅鐵和錳硅同為上市期貨品種，二者在供需、成本等方面相關(guān)性較高，屬于標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)鏈-跨品種套利組合。本文將主要從供應(yīng)、需求、成本和政策等方面對硅鐵和錳硅進(jìn)行具體分析。

一、供應(yīng)-資源分布主導(dǎo)

基于電力、礦石等資源區(qū)位優(yōu)勢，國內(nèi)鐵合金產(chǎn)能主要集中在西北、西南等地區(qū)。近年來，隨著產(chǎn)能壓減和能耗政策的不斷推進(jìn)，鐵合金行業(yè)集中度也在不斷增強(qiáng)。

硅鐵是以硅石、蘭炭、氧化鐵皮等原料經(jīng)電爐冶煉制成，單噸冶煉電耗8000kwh。其中，硅石是硅鐵中硅元素(Si)的主要來源，氧化鐵皮主要是調(diào)節(jié)鐵元素(Fe)的含量，蘭炭起到碳質(zhì)還原劑的作用。主產(chǎn)區(qū)分布上，內(nèi)蒙、寧夏、青海、陜西、甘肅是硅鐵最主要的五大產(chǎn)區(qū)，今年1-10月，上述五大產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的97%，其中內(nèi)蒙和寧夏占比分別為29%和24%，占比一半以上。

硅錳合金主要原料是錳礦石、硅石、焦炭等。與硅鐵類似，錳礦和硅石分別為錳元素(Mn)和硅元素(Si)的主要來源，焦炭起到還原劑的作用。硅錳的單噸電耗為4000kwh，是硅鐵冶煉的一半。我國錳礦資源儲量豐富，但富礦少貧礦多，仍以進(jìn)口為主，近五年我國錳礦進(jìn)口依存度在90%以上。也正因如此，我國硅錳生產(chǎn)主要集中在南北兩大產(chǎn)區(qū)，其中北方產(chǎn)區(qū)與硅鐵分布大致相同，煤電成本優(yōu)勢明顯；南方產(chǎn)區(qū)則主要集中在廣西、貴州和云南等地，主要依賴當(dāng)?shù)氐腻i礦資源和欽州港的港口優(yōu)勢。

二、需求-粗鋼消費(fèi)重疊

鐵合金作為鋼鐵冶煉和機(jī)械鑄造行業(yè)必不可少的重要原料之一，與國內(nèi)工業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增速密切相關(guān)。其中硅元素能夠顯著的提高鋼的彈性和導(dǎo)磁性。因而在冶煉結(jié)構(gòu)鋼、工具鋼、彈簧鋼和變壓器用硅鋼時，都要使用硅系合金；錳元素則能夠降低鋼的脆性，改善鋼的熱加工性能，提高鋼的強(qiáng)度、硬度和抗磨損度。“無錳不成鋼”，鋼鐵行業(yè)消耗的錳占其產(chǎn)量的比例超過90%。

具體來看，硅鐵下游消費(fèi)領(lǐng)域中，粗鋼消費(fèi)占比67%以上，其次是金屬鎂冶煉，占比接近20%，硅鐵出口占比14%左右。錳硅消費(fèi)領(lǐng)域與硅鐵相比較為單一，由于硅錳合金既可以脫氧，又可增加鋼中的錳含量，提高鋼的強(qiáng)度，所以硅錳合金用作脫氧劑的用量占比逐漸高于硅鐵，90%以上用作煉鋼使用，出口占比僅1%。

三、成本-電力占比居首

鐵合金行業(yè)是我國冶金工業(yè)的重要組成部分，其產(chǎn)品特性及生產(chǎn)工藝決定了絕大部分鐵合金產(chǎn)品屬高載能范疇，消耗的主要能源為電力、焦炭，行業(yè)總體能耗量較大。從工藝來看，硅鐵錳硅都主要采用電爐法進(jìn)行冶煉，但由于二者生產(chǎn)原料不盡一致，因此二者成本組成和實際轉(zhuǎn)產(chǎn)有較大差別。具體來看，硅鐵生產(chǎn)成本中電費(fèi)占比50%以上，蘭炭和硅石分別占20%和7%；錳硅成本中錳礦、電費(fèi)和焦炭成本分別為50%、25%和15%。

四、雙硅價差-能耗政策導(dǎo)致大幅波動

硅鐵耗電量是錳硅的兩倍，回顧過往行情，在2021年能耗雙控之前，鐵合金產(chǎn)區(qū)電價整體平穩(wěn)，電力成本差異并不明顯，雙硅價差主要由錳硅中的錳礦成本決定(錳礦進(jìn)口依存度超過90%)，錳硅冶煉成本始終高于硅鐵，因此二者價差始終運(yùn)行于零軸下方。

2021年下半年起，在“雙碳”目標(biāo)下，階段性的能耗雙控和煤炭短缺給鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大沖擊，行政干預(yù)導(dǎo)致的供需錯配使得鐵合金單邊價格在較短時間內(nèi)出現(xiàn)劇烈波動，也同時帶動硅鐵-錳硅價差大幅走擴(kuò)，二者價差一度拉升至最高5000元左右，創(chuàng)下歷史新高。不過10月份之后，隨著能耗政策告一段落，以及發(fā)改委對煤炭價格的行政干預(yù)，鐵合金價格和雙硅價差也出現(xiàn)大幅回落。2022-2023年，伴隨著國家及產(chǎn)區(qū)能耗政策優(yōu)化、產(chǎn)能置換退出、設(shè)備升級改造的不斷完善，雙硅價差的能源屬性溢價也在不斷修正。未來隨著碳市場和電力交易市場化程度的提高，從碳元素直接傳導(dǎo)到電價的過程會更成熟，雙硅價差波動幅度也將不斷收窄。不過，近日國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于建立煤電容量電價機(jī)制的通知》，決定自2024年1月1日起正式執(zhí)行，該政策也將會對工業(yè)電價產(chǎn)生影響。容量電價可簡單理解為火電企業(yè)根據(jù)日常經(jīng)營的固定成本來向下游用戶征收一定比例的費(fèi)用，容量電價的推出可將固定成本的壓力向下游傳導(dǎo)，通過減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)來保障電力投資正常進(jìn)行，屬于托底的措施。未來執(zhí)行中，由于居民用電和農(nóng)業(yè)用電不能調(diào)整，容量電價的成本未來將以工商業(yè)用戶為主體來承擔(dān)，因此也將會對工業(yè)電價產(chǎn)生影響。

今年十一長假歸來，鐵合金大幅下挫領(lǐng)跌黑色系，其中硅鐵跌幅更甚于錳硅，主力02合約雙硅價差最高從節(jié)前510高位一路跌至本周初最低86，跌幅83%。基本面來看，合金供需形勢偏差是主要拖累：需求端，四季度采暖季及粗鋼平控預(yù)期雖然落空，但煤焦持續(xù)強(qiáng)勢擠壓鋼廠利潤，合金下游補(bǔ)庫采購意愿低迷，合金需求持續(xù)低迷；供應(yīng)端，雙硅供應(yīng)均維持高位，內(nèi)蒙及貴州年末仍有新增產(chǎn)能釋放預(yù)期，且前期石嘴山能耗限產(chǎn)預(yù)期落空，供應(yīng)壓力較大。近兩周，受國內(nèi)宏觀及政策預(yù)期提振，以黑色系為首的商品走勢整體偏強(qiáng)，雙硅超跌反彈也帶動雙硅價差低位抬升。截至10日收盤，2402合約雙硅價差收于382元/噸，較前期低點(diǎn)反彈360%。目前雙硅價差跟隨黑色系繼續(xù)走擴(kuò)，一方面商品走勢仍未轉(zhuǎn)空，另一方面容量電價機(jī)制短期或?qū)�帶動工商業(yè)電價上漲，從合金冶煉成本角度看，雙硅價差重心或繼續(xù)抬升，因此短期以觀望或偏多操作為主。不過隨著硅鐵反彈持續(xù)，盤面基差已小幅升水現(xiàn)貨，若盤面給出更為豐厚利潤，也將帶動企業(yè)賣保及開工積極性(目前硅鐵開工率42%左右，產(chǎn)能過剩壓力仍不小)。一旦后期價格反彈乏力，雙硅價差也面臨高位回落，上方關(guān)注500-600壓力表現(xiàn)，屆時可關(guān)注空價差機(jī)會。(風(fēng)險點(diǎn)：煤炭年末供需形勢、主產(chǎn)區(qū)能耗政策、容量電價政策等超預(yù)期)

免責(zé)聲明：本報告中的信息由中原期貨整理分析，均來源于已公開的資料，報告中的信息分析或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成對投資的建議，投資者因報告意見所做的判斷，以及有可能產(chǎn)生的損失自行承擔(dān)。期貨交易有風(fēng)險，投資者申請開立期貨賬戶須滿足證券期貨投資者適當(dāng)性要求，具備匹配的風(fēng)險承受能力。

(關(guān)鍵字：鐵合金 硅鐵 錳硅 錳礦石 硅石 焦炭)