下半年，由于供需關(guān)系的不一致性，各有色金屬品種存在強弱分化的可能。總體來看，錫、鋁供給邊際增量有限，維持去庫存狀態(tài)，價格易漲難跌；鎳、銅依靠需求支撐價格，維持高位振蕩；鋅、鉛由于供給恢復(fù)，價格上漲動能不足。

鋁  波動幅度可能加劇

今年上半年，伴隨著宏觀面與基本面的共振，鋁價創(chuàng)出多年來新高。歐美經(jīng)濟復(fù)蘇以及寬松刺激政策推動宏觀樂觀情緒，而國內(nèi)供應(yīng)干擾不斷，需求表現(xiàn)強勁，在此背景下，鋁價下半年的波動可能加劇。

供應(yīng)端，下半年主要受新投、復(fù)產(chǎn)的雙重驅(qū)動，新投仍以云南地區(qū)為主，在對云南地區(qū)歷史發(fā)電效率與降水量的關(guān)系、年內(nèi)降水量以及發(fā)電能力提升等因素分析后，我們認為，年底枯水期云南電力供應(yīng)增長仍較為有限，僅能支撐預(yù)期一半的產(chǎn)能投放（40萬噸）。復(fù)產(chǎn)方面，在利潤刺激下，北方煉廠復(fù)產(chǎn)及電力改善后，云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)合計貢獻產(chǎn)能增量逾145萬噸。綜合新投和復(fù)產(chǎn)預(yù)期，全年產(chǎn)量將達到3989萬噸，同比增長6.8%，但是明顯不及年初8.2%的預(yù)期。

需求端，基于海外經(jīng)濟需求強勁，鋁材出口利潤環(huán)比改善，鋁材凈出口同比和環(huán)比皆有較大幅度的提升，電解鋁表觀需求有望增加9%—10%。在增產(chǎn)及拋儲預(yù)期下，下半年預(yù)計有20萬—30萬噸的進口需求，由于增產(chǎn)產(chǎn)能釋放是一個逐步釋放的過程，所以第三季度以及第四季度前半段都將持續(xù)去庫存，進口窗口有望在“金九銀十”重新打開，而電解鋁實際進口量可能會因供需時間錯配回到30萬噸左右的水平。

雖然內(nèi)需具有韌性，但是同比增速放緩。房地產(chǎn)、汽車、家電等板塊上半年表現(xiàn)較好，帶動內(nèi)需維持較高增速，下半年預(yù)期仍具韌性，但是因去年同期高基數(shù)效應(yīng)明顯，疊加汽車缺芯問題、房地產(chǎn)前端新開工放緩等，同比高增速難續(xù)，同比增速下調(diào)至1%，全年內(nèi)需消費量為3703萬噸。

從上述的供需關(guān)系可以看出，即使考慮拋儲以及出口相對穩(wěn)定，下半年國內(nèi)鋁仍有27萬噸的供需缺口，而海外繼續(xù)小幅過剩。因此，內(nèi)強外弱格局仍在，內(nèi)外比值高企使得進口窗口得以繼續(xù)開啟，預(yù)計下半年進口量在24萬—34萬噸，同時高價差將抑制鋁材出口大幅增長。

整體來看，宏觀趨弱，但是鋁的基本面仍偏強。綜合考慮供需、進出口和拋儲情況后，我們認為，下半年國內(nèi)鋁供應(yīng)仍具有缺口，雖然基本面對價格支撐較強，但是美聯(lián)儲收緊預(yù)期加強，宏觀情緒和政策給市場帶來壓力，在宏觀面和基本面出現(xiàn)分化的情況下，預(yù)計鋁價維持寬幅振蕩，運行區(qū)間在17000—20000元/噸。

就第三季度而言，第三季度上旬是宏觀政策的“空窗期”，并且國內(nèi)處于消費淡季，影響價格的驅(qū)動力偏弱，鋁價多呈現(xiàn)窄幅振蕩格局，價格核心在18000—19000元/噸，區(qū)間下沿可逢低買入，上沿可逢高出貨。而第三季度下旬以后，宏觀面博弈加劇，鋁價波幅也將隨之加劇，若美聯(lián)儲明確釋放Taper信號，鋁價必將承壓下行。不過，在有色金屬品種中，鋁的基本面表現(xiàn)最強，建議謹慎操作，可在高位布空，但對空間不可奢求過大，且要注意旺季消費節(jié)奏以及倉單的變化，待情緒釋放，亦可逢低布局多單。

(關(guān)鍵字：有色金屬 供需缺口)