自去年12月以來，螺紋鋼期貨持續振蕩盤整。從現貨市場看，交投清淡，價格持續下行。

年后需求有望回升

數據顯示，2018年1—11月基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長3.7%，較1—10月持平。新增社會融資規模中的委托貸款和信托貸款分別累計減少1.1萬億和0.45萬億。基建增速探底回升，表明國家在過去半年里面多次強調的拉動基建穩增長的政策初見成效。

房地產開發投資2018年1—11月累計同比增長9.7%，與1—10月持平。2018年1—11月商品房銷售面積累計同比增長1.4%，環比1—10月下降0.8個百分點，較2017年同期大幅下降8.4個百分點，顯示出在房地產調控的大背景下，銷售仍然受到壓制。從大方向看，房地產銷售的回款占了房地產公司總回款規模的一半以上，房地產銷售下降，必將抑制未來的房地產投資。但是從節奏方面看，房地產投資會呈現抵抗式下跌，很難出現斷崖式下行。因此，春節過后，地產復工仍對鋼鐵需求形成一定的支撐。

產量逐漸回落

1月4日當周，全國建材鋼廠螺紋鋼產能利用率為71.56%，較上周下降1.32個百分點。其中，長流程產能利用率為76.61%，較上周下降1.29個百分點。產量方面，1月4日當周，全國建材鋼廠螺紋鋼產量為326.43萬噸，較上周下降6.5萬噸。其中，長流程螺紋鋼284.05萬噸，較上周下降6.83萬噸。

隨著鋼材價格的下跌，電爐利潤開始下降。根據利潤模型模擬，華北地區電爐利潤已出現虧損，而華東地區的電爐利潤也接近盈虧平衡線。利潤回落導致電爐產能利用率降低。數據顯示，53家獨立電爐生產企業，1月4日當周，產能利用率61%，較10月77%的水平大幅下降。綜合來看，受利潤不佳影響，螺紋鋼的產能利用率開始回落，這也帶動了高爐和電爐產量的降低。

冬儲悄然啟動

當前螺紋鋼庫存仍然保持在低位。據我的鋼鐵網統計，1月4日當周，螺紋鋼中間環節庫存為530.97萬噸，較上周增加26.42萬噸。其中，螺紋鋼35城社會庫存為335.14萬噸，較上周增加20.23萬噸，螺紋鋼鋼廠庫存為195.83萬噸，較上周增加6.19萬噸。

1月4日當周，建材日均成交量為15.5萬噸，環比上升0.6萬噸。受去年冬儲大幅虧損的影響，今年貿易商冬儲普遍謹慎。當前現貨價格仍然處于相對較高的位置，因此雖然冬儲陸續有開始的跡象，但是貿易商冬儲熱情仍然不高，這也導致了當前的庫存水平處于歷史的絕對低位。若冬儲庫存增長幅度較低，這可能會成為年后驅動行情的一個重要變量。

總體來看，隨著上周五央行降低存款準備率，市場預期貨幣政策將轉向全面寬松。同時，預計地產需求仍將保持一定的韌性，很難出現斷崖式下行。供給方面，由于前期鋼鐵價格下跌，導致鋼廠利潤收縮，進而影響鋼鐵產量。而貿易商謹慎的心態，讓今年冬儲整體偏淡，使得庫存處于歷史最低水平。綜合供需兩端基本面情況，預計在春節后復工需求釋放之時，螺紋鋼可能出現一輪反彈。操作方面，建議投資者在春節前逢低布局多單。

(關鍵字：冬儲 螺紋鋼 期貨)