大連電瓷：特高壓產品開始貢獻業績
三季度實現扭虧為盈
公司前三季度實現營業收入4.12億元，同比下滑3.08%，實現歸屬母公司凈利潤1725.90萬元，同比上漲4.37%，實現每股收益0.09億元。從單季度來看，三季度實現扭虧為盈，實現營業收入2.3億，凈利潤2992.6萬元。
特高壓線路陸續供貨
報告期內淮南--上海以及寧東--紹興線大量交貨，貢獻了三季度的主要業績。預計四季度錫盟--山東、蒙西--天津南線路將陸續交貨，這兩條線的中標金額為1.66個億。此外，公司近期發布公告，中標酒泉-湖南，晉北-南京特高壓直流線路4000萬元特高壓絕緣子項目，預計將在2016年貢獻利潤，今年的海外訂單也比較樂觀。從全年來看，預計公司將大概率完成股權激勵方案中提出的限制性股票解鎖條件，即扣非后年度凈利潤同比增長60%。
堅定看好特高壓行業的發展
雖然目前特高壓行業建設進度較慢，但從國家審批和招標的速度來看，仍然彰顯了國網大力推進特高壓建設的決心，我們相信施工能力的瓶頸將逐步打破，各企業的壓貨情況也會好轉，確認收入更加及時。而從各企業的訂單來看，基本滿產運行，為未來業績奠定基礎。特高壓瓷絕緣子的毛利率在40-50%之間，雖然近幾期招標出現低價中標的苗頭，但整體盈利空間仍然很大，對業績拉動作用突出。
特變電工：業績符合預期，持續推薦
2015年前三季度公司實現營業收入、毛利潤、營業利潤、歸屬母公司凈利潤分別為274.20億元、47.88億元、17.07億元和16.15億元，同比增長分別為3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度單季度實現營業收入、毛利潤、營業利潤、歸屬母公司凈利潤分別為88.26億元、14.98億元、5.13億元和5.04億元，同比增長分別為-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。
系統集成業務在4季度預計進入集中完工期，業績確認比例提升。行業持續發展，公司新能源業務擬港股分拆上市，后續發展前景好。
積極開拓國際市場，累積效應輸變電成套工程業務放量增加。
煤礦產能釋放，新增熱電廠開工建設，資源豐富優勢+熱電廠搭配新能源發電+特高壓+售電公司逐步完善，后續貢獻利潤同時隨著電改和互聯網能源的發展，有帶來新的商業模式的潛力。
傳統變壓器業務和電纜業務，有望受益特高壓建設，提高綜合毛利率。后續隨著特高壓招標開工，特高壓產品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。
有效利用多種融資方式，優化債務結構，合理進行中長期債務資金搭配，支持業務發展。擬發行公司債券總規模不超過人民幣30億元(含30億元)。公司向中國銀行間市場交易商協會申請注冊30億元永續債， 根據規定，注冊額度有效期兩年，公司在有效期內采取一次注冊、分次發行的方式發行。
特高壓建設不達預期，光伏行業裝機和限電低于預期。平高電氣：前三季度業績穩定增長，期待產業整合產生協同效應
公司今日發布2015Q3報告，報告期實現收入31.29億元(YOY+25.75%)，實現凈利潤5.09億元(YOY+19.74%)，符合預期。單季看，公司3Q實現收入11.87億元(YOY+39.0%)，實現凈利潤2.15億元(YOY+28.17%)。營收增加主要由于平芝公司幷表引起。展望未來，公司是特高壓交流建設的主要受益者之一，隨著特高壓建設進入常態化，特高壓將直接推動公司業績爆發式成長。
中長期看，隨著天津智慧開關產業園的投入，也將充分分享配網建設的利好。
預計公司2015、2016年分別實現營收59.21(YOY+32.49%)、80.03億元(YOY+35.17%)，凈利潤8.96億元(YOY+29.21%)、12.17億元(YOY+35.85%)，EPS0.79、1.07元，當前股價對應2015、2016年PE分別為23X、17X，考慮公司中長期高成長確定性高，估值有提升空間，維持“買入”建議，目標價23.0元(2016年動態PE21X)特高壓建設為國策，建設步伐明顯加快：特高壓作為解決我國能源逆向分布的能源傳輸路徑已經得到明確認可，2015年國網已開工的4條國內特高壓線路投資規模近900億元;海外專案方面巴西美麗山投資規模約為18億美元，兩項合計總投資已經近千億元。考慮今年國網預計的開工幷建設“六交四直”宏偉計畫，預計特高壓投資將超2000億元規模，行業景氣度進入新高點。
特高壓交流進入建設高峰期，中長期業績有支撐：2015年是交流建設高峰年，預計將開工三條路線，帶來120個特高壓GIS間隔(每個間隔造價約1.0億元)及其他特高壓產品需求。公司相繼中標蒙西-天津南、榆橫-濰坊特高壓項目29個間隔1100千伏組合電器，合同金額26.89億元。公司是國內特高壓GIS間隔領軍企業，借助特高壓交流的建設，中期業績有支撐。
加速產業整合，打造電力裝備行業綜合服務商：公司近日公告擬非公開發行股票募資49億元，用于收購上海天靈90%、平高威海100%、平高通用100%、國際工程100%、廊坊東芝50%股權幷增資國際工程4.5億元、平高通用2億元、上海天靈0.99億元、平高威海0.5億元和天津平高3.78億元，投入6.8億元用于印度建廠項目。此次公開發行迎合上市公司國企改革大趨勢，逐步實現了平高集團主業資產的整體上市，一方面提升公司競爭力和國際業務拓展能力：上海天靈彌補了公司在中壓開關領域的短板，國際工程公司將加快推進多項國外工程總承包專案，提高專案回報率，增強公司盈利能力;另一方面減少關聯交易，消除同業競爭：收購完成后，平高集團及其控制的其他企業與平高電氣在開關柜的生產經營方面將不存在同業競爭。全部完成后，公司將轉型升級成為集設計、安裝、調試、運維于一體的電力裝備行業綜合服務商。
置信電氣：資產注入塵埃落定，配網龍頭開啟新篇章
農網大投資，2015年非晶變招標量有望增長200%：按照我們的統計，國網2015年前三招非晶變總計179550臺，同比增長143.33%;油浸硅鋼變203002臺，同比增長0.69%。前三批總計非晶變占比46.9%，較2014年26.8%增長顯著。此外，我們預計全年大概率會新增第四批變壓器招標。公司2014年非晶變毛利貢獻3.55億元，占公司當年總毛利的46.13%，是最純正的非晶變上市公司，2016年業績大幅增長確定;
資產注入具有協同效應，增強公司在國網版圖中的戰略地位：本次交易后，公司業務構成顯著豐富，增加了雷電監測防護、電網智能運維等高毛利業務;節能板塊規模及項目積累也得以進一步提升，與上市公司原有產品相結合后，有望推出更加豐富的產品組合和系統。注入后，國網公司對置信電氣的持股比例由25.43%增至31.51%，進一步提升了上市公司在國網版圖中的戰略地位，為未來爭取更多資源帶來有利因素。
直接顯著增厚EPS:按照備考財務數據，2014年EPS將由交易前的0.23大幅增厚至0.4，增幅達74%。此外，雖然由于同業競爭問題，光伏業務將被剝離，但該業務毛利率低，對公司盈利能力影響很小。
碳資產業務布局最完整，前景廣闊：置信碳資產業務包括低碳咨詢、碳資產開發、碳交易服務、低碳投資和培訓等五大類。依托國家電網全方位的股東資源支持及品牌影響力，致力于發展成為全國最大、國際知名的專業化、規范化和國際化的碳交易綜合服務商。公司已與國內7 大碳交易所建立合作，率先開設中國自愿減排機制項目(CCER)賬戶，發布置信碳指數，并行推進碳交易一、二級市場，未來大概率將成為國內碳交易市場最大受益者。四方股份：業績降幅有所收窄，積極布局安防大市場
公司1-9月實現營業收入20.07億元，同比下降1.20%，歸屬于母公司的凈利潤1.47億元，同比下降14.80%，EPS0.36元，經營性現金流凈額-3.37億元。
三季度收入轉好，業績降幅有所收窄：公司三季度單季實現收入7.86億元，同比增長6.0%，實現歸母凈利潤0.71億元，同比下降3.77%。毛利率42.0%，同比下降0.16個pct，期間費用率34.83%，同比上升0.54個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動-0.65/0.53/0.66個pct.
增資智能識別領軍企業， 瞄準安防大市場：公司近日公告擬以現金9000萬元增資入股“上海泓申”獲取30%股權，其承諾2015-2017年均業績3000萬元(以此計算收購pe 為10x);上海泓申在國內視頻智能識別領域研發能力行業領先，相關產品分獲多項司法部與上海市獎項，并在司法與金融行業有大規模投入。公司此番增資瞄準安防中的視頻智能識別領域，兼具高科技與互聯網屬性，前景廣闊，我們預計公司未來將發揮自有監控軟件技術與智能識別技術的協同效應，構建智能化平臺，多產業布局提升業績彈性。
特高壓、配網陸續中標，巨量投資促公司未來訂單再上層樓：2015上半年，公司保護及變電站自動化設備接連中標特高壓交直流項目，比例位列行業第一梯隊;同時公司持股50%的ABB 四方 (ABB 與四方股份的合資公司，并非擬轉讓股權的四方特變)在特高壓直流項目中斬獲整體換流閥的1/4市場份額(約7.3億元)，此次中標是其首次獲得特高壓直流主設備訂單，具有極強前瞻意義，預計未來特高壓直流審批進一步加快后，公司受益明顯;另一方面，公司還受益我國配網側投資大浪潮的興起(2015~2020年配網投資達2萬億).
電改預期漸強，公司轉型能源服務商步伐加快：電改配套文件預計出臺在望，公司參股寧夏售電，目標搶先卡位未來將要放開的售電市場;寧夏地區輸配電價改革獲批使該地區作為之后電改其余政策試點區域概率增強，公司擁有豐富數據積累，目前轉型已有先發優勢。
微網技術儲備豐富，期待更多項目落地：公司微網相關技術儲備相當豐富，很早便承接過一些實驗性微網項目，今年上半年公司中標浙江省“交直流微電網變流系統研制”等項目，進一步驗證了公司在微網側的突出技術實力。
北京科銳：“制造+服務”雙驅動，業績望逐步回升
公司1-9月實現營業收入8.66億元，同比下降6.15%，歸母凈利潤565.21萬元，同比下降86.38%，經營活動現金流量凈額-1.55億元，EPS0.03元; 預計全年歸母凈利潤變化范圍3000~6000萬元。
三季度業績虧損，毛利率下滑：公司三季度單季實現收入3.41億元，同比下降14.57%，歸母凈利潤虧損672.11萬元，凈利潤虧損主要系①部分訂單確認較慢②公司主要產品毛利率下滑③部分子公司虧損擴大;公司毛利率22.89%，同比下降5.0個pct，主要系市場競爭激烈，主要產品售價降低所致;此外，公司期間費用率21.5%，同比增加1.23個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動0.69/0.48/0.06個pct.
“制造+服務”雙驅動，著手布局電力服務市場：“北京博潤電力電子”與“河南科銳電力設備運維”是公司2014年首次實現并表的兩家子公司，兩位“新成員”的加入是公司布局電力服務市場的重要入口，河南科銳專門從事電力設備代理維護，旨在以為工業用戶提供電力運行維護服務作為切入點，望通過電力服務、電力物業的開拓，抓住客戶，挖掘電力服務市場，迎接新電改配套文件落地后的廣闊市場空間。
配網投資計劃出臺， 純正配網設備商優先受益：能源局正式發布2015~2020年兩萬億投資計劃，公司主營產品全部集中在配網側(2014年一次設備收入占比超80%)，勢必將在此次配網大投資浪潮中優先受益;2015年前兩次配網協議各省網招標中，公司已位居前二，最新公布配網庫存新增批次中，公司已中標山東、安徽等13網省，中標金額約1.6億元，占2014年收入的11.87%;我們預計隨著兩萬億投資計劃的不斷落地，公司中標金額望持續攀升，帶動公司業績回升。福能股份：三季報超出預期，再獲100萬千瓦光伏儲備項目凸顯成長
1、公司發布2015 年三季報：前三季度實現營業收入49.00 億元(+28.8%)，實現歸母凈利潤6.88 億元(+27.88%)，EPS 0.55 元。
2、公司公告，控股股東福能集團與云南保山市政府簽訂合作框架協議，計劃在保山市隆陽區轄區投資 100 億元人民幣建設裝機容量 1000MW 以上的光伏電站，因地制宜積極發展農光互補的光伏產業。
點評：
1、火電盈利穩定，氣電補償兌現，風電新增裝機增厚業績， 公司三季報利潤超出預期。
受一季度檢修影響，火電前三季度發電量同比下降12.7%，但第三季度發電量同比增加，充分體現鴻山熱電工業園區內熱電聯產模式在整體電力需求下滑中保持發電利用率的能力。
由于晉江氣電上年天然氣采購價格上調1.5 元/方，上網電價僅上調0.03 元/千瓦時，發電盈利能力下降，本年公司控制氣電發電量，電量同比下降30%。但其他火電代發電量，公司收取替代電價0.27 元/千瓦時的電量替代機制和剩余燃氣轉供城市燃氣，公司收取0.91 元/方的氣量補償方案已落實，公司氣電盈利較同期大幅增加，進入合理盈利狀態。
氣電政策落實和風電裝機增長帶動公司前三季度歸母凈利潤同比增加28%。
2、再添100 萬光伏儲備項目，火電、風電、光伏儲備項目落地值得期待。
公司在建和籌建風電項目45 萬千瓦，未來貢獻利潤確定性較大。此外，公司另有超100 萬千瓦陸上風電儲備項目和石門澳工業園120 萬千瓦火電開發項目。風電和火電項目大多位于福建省內，公司具有推進的優勢。此次與云南保山縣簽訂的100 萬千瓦光伏項目為公司在當地深入研究，并已獲得3 萬千瓦項目備案后獲取，我們預計光伏儲備項目較快落地的可能性較大。 同時，公司控股開發的40 萬千瓦，參股60 萬千瓦的海上風電以及參股的霞浦核電項目也在積極推進。
3、三峽集團旗下三峽資本控股持股上升至420 萬股，合作進一步深入，彰顯信心。
公司前期公告三峽集團子公司三峽控股擬參與公司增發，認購10 億元，成為公司第二大股東。三季報顯示三峽集團旗下三峽資本控股三季度晉升第9 大股東，持有420 萬股，三峽集團參與定增同時，二級市場買入公司股票，彰顯對公司發展的信心。 前期公司及控股股東福能集團與三峽集團簽訂合作框架協議， 成立海峽發電公司，合作開發100 萬千瓦海上風電，并依托三峽南亞公司，積極參與“一帶一路”，開發海外清潔能源項目， 合作成立售電公司，開展售電業務。我們預計雙方合作機制愈發成熟，看好雙方結合各自優勢，加快在項目開發和相互持股等方面合作落地的進度。 公司前期發起成立的50 億人民幣的福能新能源產業投資和并購基金將加快新建和并購風險較大的光伏、海上風電等項目的步伐。
4、公司已獲資產注入承諾，國企改革預期加強。
近期央企和地方國企改革明顯提速。2014 年7 月福建省政府發布《關于進一步完善促進產業發展體制機制工作實施方案的通知》，指出力爭全面完成省能源集團的電力板塊上市。
為避免同業競爭，公司2014 年借殼上市時，針對集團剩余的電力資產，集團承諾將在參股公司連續盈利兩年后的三年內通過資產并購、重組等方式逐步將參股公司的股權注入上市公司。對于籌建期的福建泉惠熱電，集團承諾將在項目核準后的1 年內注入公司。集團剩余部分的電力資產火電權益裝機 407.7 萬千瓦、核電權益裝機 43.56 千瓦，若資產全部注入，公司凈利潤有望倍增。我們預計未來2-3 年，公司將迎來資產注入高峰期。 此外，2015 年7 月，公司關于維護公司股價穩定的公告指出， 將積極探索股權激勵、 職工持股計劃等方案。
5、深耕工業園區供熱，成立售電公司，借電改東風，有望打造園區供電、供熱、供氣一體化的地方綜合能源服務商模式。
公司已出資1 億元，與長江電力合作成立售電公司，作為福建省國資委電力上市平臺，我們預計公司有望獲得省內首批售電牌照。公司運營的鴻山熱電、籌建的龍山工業區熱電以及規劃石門澳工業園熱電均具備工業園區供熱功能。福能集團與中石油集團合作的西三線入閩天然氣項目將于2015 年竣工投產通氣。 我們認為，公司未來可利用發電資源優勢，結合前期供熱獲取的服務經驗和客戶資源，協同集團天然氣業務，為工業園區定制整套直供電、供熱、供氣方案，而在電改放開售電市場，公司獲得售電牌照后，可將這一綜合能源服務模式迅速推廣至其他工業園區，擴大售電區域。中國西電：重點項目交貨期影響前三季業績，四季度業績有望回暖
2015前三季營業收入同比減少17.70%，凈利潤同比減少13.53%。2015年前三季度，公司實現營業收入82.55億元，同比減少17.70%;歸屬于上市公司股東凈利潤5.58億元，同比減少13.53%;毛利率26.82%，同比增長2.61%;每股收益為0.11元。
重點項目合同交貨期影響三季度業績。2015前三季，公司營業收入和歸母凈利潤出現下滑，主要因受到國家重點項目合同交貨期的影響。
全年凈利潤預計同比略增，源于四季度重點項目交貨及毛利率提升。預計四季度國家重點項目交貨，將推動業績回暖;同時，降本增效活動和精益化管理工作持續推進下，前三季毛利率由24.21%增至26.82%，預計全年毛利率繼續保持一定增長。
特高壓投資高增長趨勢確定。發改委已經審批“四交五直”9條特高壓線路，目前已有“四交三直”在建，預計總投資2000億元。公司2015年已中標蒙西-天津南和榆橫-濰坊特高壓交流工程，中標金額分別為16.51億元和12.99億元，中標酒泉-湖南、晉北-江蘇特高壓直流工程，預計金額22.38億元。總計中標金額為51.88億元，占2014年總營收的36.84%。隨著特高壓項目陸續核準建設，公司業績逐步釋放。
“一帶一路”推動公司海外業務快速增長。借助國家“一帶一路”戰略，公司加強與大型央企合作，發揮已有海外平臺和與GE合作優勢，擴大海外市場開拓力度，15年上半年海外營收達7.98億元，同比增40.63%。“一帶一路”戰略持續推動下，海外營收有望保持快速增長。
投資建議及盈利預測。預計公司2015-2017年歸母凈利潤分別同比增長9.62%、17.87%、15.03%，每股收益分別達到0.15元、0.17元、0.20元，目前對應2015年動態市盈率為44.87倍。公司是央企，正在積極推進國企改革，考慮到國企改革后公司效率可能大幅提升、在收入不變情況下，利潤有較大提升空間，適當給予公司高估值，給予2016年40-50X，合理價格區間6.80-8.50元，維持“增持”投資評級。
主要不確定因素。特高壓建設不達預期。
許繼電氣點評報告：直流特高壓建設加速，強烈推薦龍頭許繼電氣
1、2014年11月，1個直流特高壓在建;2015年11月，4個直流特高壓核準/在建;預計2016年11月，約9-10個直流特高壓在建。公司大幅受益。
當前，寧東-紹興、酒泉-湖南、山西-江蘇、錫盟-泰州4條800KV直流特高壓在建/核準，預計未來一年，上海廟-山東800KV、麗江-深圳800KV、準東-華東1100KV，還有數條未列入治霾工程的特高壓項目將核準。
國網公司明確，正在積極推進數條跨國直流聯網工程;習主席在9月份在聯合國總部倡議探討構建全球能源互聯網。
預計2016年11月，將有約9-10個直流特高壓在建，直流特高壓投資增速巨大。
考慮到800kv直流特高壓20-24個月的建設期，我們預計，除寧東-紹興工程，以上工程將主要在2016-2017年確認收入。
公司大幅受益直流特高壓。特高壓最核心一次是換流閥、最核心二次設備是直流控制保護。許繼電氣是國內具備特高壓換流閥供貨業績的四家公司之一，是國內具備特高壓直流控制保護供貨業績的兩家公司之一，技術實力雄厚，在國家電網公司最近完成的四條特高壓工程中，許繼電氣穩定中標。
2、配網、農網投資大幅增加，大幅提升明年利潤。
能源局發布《配電網建設改造行動計劃(2015~2020年)》，明確今年全國配電網投資不低于3000億元，預計比去年增加40%左右，“十三五”期間配網累計投資不低于1.7萬億元，維持高位。考慮到當前已完成投資距投資目標有較大距離，預計電網公司將加速開展采購、電網建設。
過去幾年，國網每年完成2批配網設備的集中招標，而2015年已完成三批配網集中招標，預計今年還將有第四批招標;南方電網也積極加大農網投資改造。考慮到公司今年利潤基數較低，考慮到從訂單到確認收入需要數月，預計公司業績將于明年上半年爆發。
3、公司有望成為能源互聯網龍頭，國網充電設備招標行業領先。
電改方案明確儲能技術、信息技術與微電網、智能電網融合，隨著分布式發電、特高壓、智能電網、微電網、新能源汽車、信息技術、儲能技術的融合，能源互聯網已成為行業不可阻擋的趨勢。
而許繼電氣是國網旗下唯一的一次、二次設備龍頭，在智能電網領域技術實力、業績水平為行業前兩名，在配網自動化招標中均居行業前兩名。隨著能源互聯網的推進，許繼電氣將大幅受益，有望成為行業龍頭。公司在國網充換電設備招標中，居行業前兩位。隨著國網重返充電網絡市場，公司將持續受益。
(關鍵字：輸配電 特高壓 特變電工)
